十月FOF配置月报：浅探量化超额的日历效应

1001401802202601031071111151191231272022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-10-13 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|金融工程 FOF 配置月度报告 金融工程团队 研究员： 熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com 从业资格号 F3075662 投资咨询号 Z0018946 研究员： 周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com 从业资格号 F3078183 投资咨询号 Z0018055 研究员： 蒋可欣 FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号 F03098078 投资咨询号 Z0018262 摘要： 量化超额的日历效应：量化超额存在一定的日历效应，主要体现在分季度超额存在较有规律的收益率差异。从历史表现来看，二、三季度公、私募超额表现普遍优于一、四季度，其中，私募超额指数表现较公募相对更加明显。背后的逻辑在于：1）指标层面，市场风格切换，一、四季度小盘成长风格相对偏弱；2）临近年末及春节，市场上的资金和流量减少，影响超额的获取难度；3）公、私募年终业绩考核排名，四季度管理人打法偏保守，叠加一、四季度缺乏基本面数据支撑，容易出现超额不稳定情况。 大类资产配置观点：根据多维周期模型，我们目前处在紧货币宽信用、厂商主动补库、通胀收缩上行周期。当下阶段三周期模型一致推荐配置趋势 CTA 策略。后续若进入宽货币紧信用、厂商被动补库、通胀扩张上行阶段，建议配置债券类策略和市场中性策略。综合夏普表现来看，中性策略性价比较高。 量化股票为中性偏多观点：多项跟踪指标回归上行区间，超额环境整体偏好，超额环境四象限模型从蓝色区域进入灰色，Alpha 的稳定性偏好，指增中性策略维持中性偏多观点，但需额外注意量化超额一、四季度偏弱的日历效应。较低的对冲成本叠加偏暖的超额环境，中性策略维持中性偏多观点。 CTA 策略为中性偏多观点： 指数端来看，9 月除能源板块较好，其他板块均出现不同程度调整。因子端来看，除期限结构因子收益出现一定调整，动量、持仓、波动率因子均小幅上行。虽市场环境有所调整，但不影响 CTA 产品的配置价值，CTA 策略维持中性偏多观点。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、美联储超预期加息、国内政策变化超预期 浅探量化超额的日历效应 ——十月 FOF 配置月报 量化超额存在一定的日历效应，二、三季度公、私募超额表现普遍优于一、四季度，且私募超额指数表现较公募相对更为明显。展望 10 月，超额环境偏暖叠加较低的对冲成本，指增和中性策略维持中性偏多观点；商品市场初步调整，但不掩 CTA 产品的配置价值，因子差异性得到进一步体现，对 CTA 策略维持中性偏多的观点。 报告要点 中信期货研究|金融工程 FOF 配置月度报告 2 / 27 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、量化超额的日历效应 ..................................................................... 4 （一）日历效应是什么 ................................................................... 4 （二）量化超额的日历效应 ............................................................... 4 （三）“一、四季度量化超额偏弱”日历效应的背后逻辑 ..................................... 6 1、指标层面，市场风格切换 ............................................................ 6 2、市场资金和流量的影响 .............................................................. 7 3、公、私募产品端的影响 .............................................................. 8 二、大类资产配置观点 ....................................................................... 8 三、指增/中性策略 ......................................................................... 11 （一）指数增强策略 .................................................................... 11 （二）市场中性策略 .................................................................... 14 四、CTA 策略 .............................................................................. 16 （一）商品市场整体回顾 ................................................................ 16 （二）CTA 策略基金整体表现 ............................................................ 18 （三）CTA 策略近期展望 ..............................................................