TMT行业研究报告：产业互联网迎来历史性发展机遇

11 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产业互联网迎来历史性发展机遇 由于 B 端客户的特性所致，其发展通常是一个细水长流的过程，To B 的产业互联网市场无法实现如 To C 的消费互联网那样的指数性增长。但是透过社会发展、产业演进、技术创新、政策扶持、资本借力和知识产权等角度的种种迹象分析，我们认为互联网正在加速从 To C 向 To B 延展，如今 To B 的产业互联网市场已经到了一个需要高度重视的时刻。 报告摘要 中国产业互联网潛力巨大。以 ERP 为例，用友网络、金碟国际 2017 年收入分别为9.07 亿美元、3.41 亿美元；而美国的对标公司 Oracle 和 SAP 2017 年收入为 398亿美元、280 亿美元，两者相比差距巨大。同时也表明，中国产业互联网市场的发展潜力巨大。 互联网正在加速从 To C 向 To B 延展。2018 年以来中国移动互联网月活用户数的净增量，已较 2017 年同期明显放缓，月活数量稳定在 11.2 亿左右，这一数字已接近中国人口总数。To C 市场整体趋近饱和，向 To B 延展已成为 To C 时代进化的必然选择。我们认为 To B 的产业互联网市场已经到了一个需要高度重视的时刻。 资本市场对 To B 企业级服务领域的投资在不断加码。2017 年新成立创业公司中企业服务类公司占比大幅增长，达到近四分之一的水平，在所有类型公司的比例中位列第一。此外，中国存量创业公司的行业分布上，企业级服务占比持续提升，截至2018 年 10 月底已达 39%，占据了绝对领导份额。一级市场非常看好企业级服务这一赛道，且在投资上不断加码。 To B 与 To C 业务本质上主要差异：1) 战略定位不同：To C 时代，互联网的核心价值通过有效连接来打破信息不对称，而 To B 的核心价值是降低生产成本、大幅提升生产效率、最终实现商业盈利；2) 服务对象不同：To C 时代面对的是对价格敏感的海量消费用户，To B 时代服务的是更看重效果的行业客户；3) 早期盈利能力不同：To C 企业早期需要大量持续融资来覆盖用户规模成长的成本，To B 企业一般很早就具备正向的现金流，相对具有更稳健的盈利能力；例如主要服务 To B 市场的AI 明星企业商汤科技成立不到 3 年，在 2017 年就已经实现全面盈利，而 To C 市场电商代表企业京东 13 年后才实现首次盈利。 我们相信 To C 转向 To B 将引发深刻产业变革：i) 互联网巨头全面布局 To B 业务：以腾讯、阿里为代表的互联网巨头先后入股多家计算机行业龙头上市公司，以弥补业务经验、市场渠道等 To B 业务劣势。互联网巨头均在企业移动办公平台上不遗余力投入，通过移动办公平台积累的百万级企业客户来大幅降低 SaaS 的获客成本；ii) 以人工智能为代表的技术平台型企业，其本身具有较高的技术门坎，打造面向 B端的技术开放平台成为了获取海量客户的最佳选择，而海量客户反馈的数据进一步提升自身技术能力，企业再通过平台汇集的大数据变现，构筑这一模式的商业闭环；iii) 传统软件企业方面也在加速产品服务的 SaaS 化。投资建议。1) 公有云领域 – 阿里巴巴 (BABA.US)、腾讯 (0700.HK)、金山软件 (3888.HK)；2) SaaS企业服务领域 – 金碟国际 (0268.HK)、浪潮国际 (0596.HK)、畅捷通 (1588.HK)、微盟 (2013.HK)、中国有赞 (8083.HK)、汇量科技 (1860.HK)；3) 云服务领域 – 中软国际 (0354.HK)、伟仕佳杰 (0856.HK)；4) 垂直行业领域 – 网龙 (0777.HK)、慧聪集圑 (2280.HK)。 风险提示：政策推广不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险。 Tabl e_Title 2019 年 1 月 31 日 TMT 行业研究报告 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 关注股份 阿里巴巴（BABA.US） 腾讯（0700.HK） 浪潮国际 (0596.HK) 股价表现 阿里巴巴（BABA.US） 腾讯（0700.HK） 浪潮国际 (0596.HK) 数据来源：彭博、安信国际 蔡伟鸿 CFA TMT 行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00010012014016018020022024026030/7/1813/8/1827/8/1810/9/1824/9/188/10/1822/10/185/11/1819/11/183/12/1817/12/1831/12/1814/1/1928/1/19成交额(百万港元)BABA.US恒指相对走势成交额 (百万美元)股价及恒指相对走势05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00010015020025030035040045050030/7/1813/8/1827/8/1810/9/1824/9/188/10/1822/10/185/11/1819/11/183/12/1817/12/1831/12/1814/1/1928/1/19成交额(百万港元)700.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势05101520253035401.01.52.02.53.03.54.04.55.030/7/1813/8/1827/8/1810/9/1824/9/188/10/1822/10/185/11/1819/11/183/12/1817/12/1831/12/1814/1/1928/1/19成交额(百万港元)596.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业深度分析/TMT 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 社会角度：精细化管理迎来新机遇 1.1. 人力成本激增，精细化管理迎来新机遇 在过去的十年中，中国的人力成本经历了持续攀升的过程，整体涨幅超过一倍。从年复合增速的角度来看，除了显著高于加拿大等一些传统发达国家，也大幅高于同为发展中国家“金砖四国”中的巴西和俄罗斯。人力成本的激增势必加大企业的经营压力，如何提升精细化管理能力成为企业必须要面对的问题。由此，以信息化为手段，To B 的企业级服务有望迎来难得的发展新机遇。 图 1：近年来中国人力成本激增 资料来源：国家统计局、安信国际 图 2：2006-16 年国内实际工资累积复合增速 (%) 资料来源：IMF、国家统计局、安信国际 0.72 1.00 3.90 3.93 9.28 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00意大利加拿大巴西俄罗斯中国 3 行业深度分析/TMT 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 产业角度：To B 成为 To C 时代进化的必然选择 2.1. T