泉峰控股(2285.HK)加大产品研发，静待去库拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 泉峰控股（2285）公司半年报 2023 年 09 月 25 日 加大产品研发，静待去库拐点 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 7.385 亿美元，同比下降 26.3%，原因是受宏观经济不确定性及地理区域的不利天气影响，主要客户采取更为保守的库存政策。净利润 0.5 亿美元，同比减少 22.7%；净利率 6.6%，同比增长 0.3pct。经调整净利润 0.5 亿美元，同比减少 32.7%。  23H1 公司综合毛利率为 32.1%，同增 3.2pct，主要由于人民币贬值、原材料成本下降以及公司自身的业务结构改善所致。销售/管理/研发费用率分别为12.7%/5.5%/4.5%，同比变化+2.6pct/+1.5pct/+1.4pct。  分产品看，OPE 产品实现营收 4.452 亿美元，同比减少 25.3%，主要由于行业去库存、客户采取较为保守的库存政策，以及 2023 年春季北美各地的不利天气对 OPE 工具需求带来负面影响所致。电动工具实现营收 2.863 亿美元，同比减少 28.6%，主要由于宏观经济不利因素导致房地产市场疲软及行业去库存所致。分地区看，北美/中国/欧洲/其他地区分别实现营收 4.853/0.542/ 1.749/0.241 亿美元，同比减少 30.3%/17.0%/12.1%/41.9%。  产品力方面，公司持续投资于内部开发新产品或升级现有产品，23H1 共推出超过 90 款新产品，其中锂离子电池供电产品占比 90%。公司改进了 EGO 吹雪机，EGO 品牌下多个产品类别的市场份额持续上升。大有电池包已累计售出近 350 万个，面向专业用户的新型袖珍钻成为热门产品。品牌力方面，公司不断提升消费者对品牌组合的认知度，23H1，OBM 业务收入占总收入的78.1%，终端自有品牌产品的购买量稳健增长。渠道力方面，公司持续加强全球多渠道销售和分销网络，持续深化与领先家居建材卖场和大众市场零售商的合作，并加强与合资格分销商和本地零售商的合作伙伴关系。此外，公司通过与电子商务平台合作和运营自有网店，增强线上渠道，23H1 公司在美国一家领先电子商务平台上的产品销售额增长超过 20%。  盈利预测与评级：考虑到外需承压，我们将公司 23-24 年净利润从 2.2、3.0亿美元下调至 1.2、1.5 亿美元，同比变化-13.5%、25.8%。当前收盘价对应 23、24 年 PE 分别为 13.01、10.34 倍，公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 17 倍 PE 估值，对应合理价 4.01 美元，对应目标价 31.35 港元（汇率：1 美元=7.82 港元）（原目标价 5.54 美元，对应 43.47 港元（汇率：1 美元=7.85 港元），2022 年 17 倍 PE 估值，-28%），维持“优于大市”评级。风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 1758 1989 1667 1930 2259 （+/-）YoY（%） 46.4% 13.2% -16.2% 15.8% 17.0% 净利润（百万美元） 145 139 121 152 177 （+/-）YoY（%） 225.9% -3.6% -13.5% 25.8% 16.5% 全面摊薄 EPS（美元） 0.28 0.27 0.24 0.30 0.35 毛利率（%） 28.1% 30.4% 32.0% 32.0% 32.0% 净资产收益率（%） 18.1% 14.7% 11.3% 12.4% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·泉峰控股（2285）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 总市值（亿美元） PE（2023E，倍） PE（2024E，倍） 创科实业 0669.HK 电动工具、地板护理及器具等 195.15 17.16 14.58 巨星科技 002444.SZ 手动工具、激光产品、电动工具等 31.22 12.95 10.69 平均 14.66 12.64 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 09 月 25 日收盘价 表 2 公司分业务盈利预测 单位：亿美元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电动工具（PT） 销售收入 4.83 5.50 6.61 8.85 7.55 6.04 6.04 6.04 增长率（YoY） 13.7% 20.3% 33.9% -14.7% -20.0% 0.0% 0.0% of 营收 70.0% 65.2% 55.0% 50.4% 37.9% 36.2% 31.3% 26.7% 户外动力设备（OPE） 销售收入 2.01 2.88 5.34 8.65 12.24 10.52 13.15 16.44 增长率（YoY） 43.0% 85.3% 62.0% 44.0% -14.0% 25.0% 25.0% of 营收 29.2% 34.1% 44.4% 49.2% 61.5% 63.1% 68.1% 72.8% 其他（向家电公司卖零部件） 销售收入 0.06 0.06 0.06 0.08 0.11 0.11 0.11 0.11 增长率（YoY） 0.2% 3.4% 29.6% 36.3% 0.0% 0.0% 0.0% of 营收 0.9% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.5% 合计 销售收入 6.91 8.44 12.01 17.8 19.89 16.67 19.30 22.59 增长率（YoY） 22.1% 42.4% 46.4% 13.2% -16.2% 15.8% 17.0% 资料来源：Wind，HTI 公司研究·泉峰控股（2285）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 资产负债表（百万美元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万美元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1434 1439 1447 1560 营业收入 1989 1667 1930 2,259 现金 467 707 229 486 其他收入 6 6 6 6 应