交通运输行业：9月行业淡季正常回调，国际、地区线需求恢复有韧性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 9 月行业淡季正常回调， 国际、地区线需求恢复有韧性 [Table_Summary] 投资要点：  9 月行业淡季正常回调，国际、地区需求恢复仍稳健。9 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降 11.3%/14.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的97.6%/91.8%，客座率环比下降 2.9 个百分点至 76.7%，较 19 年同期下滑 4.8个百分点；国内线供需环比下降一成，供给、需求环比各下降 13.7%/16.2%，约为 19 年同期的 117.2%/109.3%，客座率环比下降 2.3 个百分点至 77.2%，较19 年同期下滑 5.6 个百分点。暑运旺季结束，行业进入淡季正常回调，但仍超 19 年同期水平；国际线与地区线供需环比虽略降，但相比 19 年的恢复程度仍保持韧性。其中国际线供给、需求环比各+0.3%/-5.5%，约为 19 年同期的58.3%/55.1%，此前 8 月已恢复至 19 年同期的 54.4%/51.4%；地区线供给、需求环比各下降 11.5%/23.2%，约为 19 年同期的 76.9%/78.2%，此前 8 月已恢复至 19 年同期的 74.1%/78.8%。  各航司国内线环比降幅相近，国际、地区线出现分化。9 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）、春秋、吉祥国内线环比降幅相近，其中供给分别环比下降 13.2%/16.9%/18.2%，需求分别环比下降 15.8%/17.5%/20.3%。春秋、吉祥国内线需求分别为 19 年同期的 143.3%/120.6%，继续领先三大航需求恢复（即 19 年同期的 106.9%）。国际、地区线表现则出现分化，小航国际线供需环比明显下降。其中春秋国际线供需分别环比下降 34.7%/44.7%，仅为 19年同期的 38.6%/33.6%（8 月分别为 58.8%/56.9%）。三大航国际线供需分别环比+2.2%/-2.7%，较 8 月保持稳健，恢复至 19 年同期的 58.6%/55.7%。地区线方面，吉祥恢复领先，供需分别为 19 年同期的 94.4%/105.6%，三大航供需分别恢复至 19 年同期的 78.9%/79.9%，春秋供需仅为 19 年同期的 44.3%/50.8%，落后于吉祥与三大航。  继续关注国际线复苏进程。1-9 月，五家上市航司总供给、需求分别恢复至19 年同期的 91.3%/83.5%，客座率 75.8%，较 19 年同期下滑 7.1 个百分点。其中国内线供需分别恢复至 19 年同期的 119.0%/108.3%；国际线供需分别恢复至 19 年同期的 37.3%/33.6%；地区线供需分别恢复至 19 年同期的58.0%/53.0%。今年民航业体现出国内线逢节必热的特点，或与过往积压需求集中释放有关。目前年内主要节假日已基本结束，预计余下三月国内航空运输将平稳运行。此外随着国际航线利好因素逐步落地，建议继续关注国际线复苏进程。航班管家最新数据显示，9 月中国飞往英国航班量已超 19 年同期，恢复率达 103.4%。  23 冬春航季时刻落地，预计国际航班（客运口径，下同）恢复至 19 年 6 成。根据 23 冬春航季时刻安排，国内航司预计每周执行国内航班 110780 个，较19 年冬春航季增长 24.9%；国际航班 7794 个，恢复至 19 年冬春航季的 64.4%；地区航班 1802 个，较 19 年冬春航季增长 8.0%。海外航司预计每周执行航班8377 个，较 19 年冬春航季下降 10.1%。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，尤其是吉祥航空、春秋航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Key Points: September saw aviation sector’s low season being normalized with continued robust demand domestically and internationally. The combined demand supply of five listed airlines (Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, Spring Airlines and Juneyao Airlines) dipped by 11.3% and 14.5% respectively compared to August, which is roughly 97.6% and 91.8% of the same period in 2019. The airline industry is in a normal downturn after the summer peak season, still higher than the same period in 2019. Performance varies among airlines with inte