工业硅期货市场表现及应用分析

2023-10-11 工业硅期货市场表现及应用分析 工业硅| 深度报告 报告要点 ◆ 摘要 工业硅期货上市以来平稳有序运行，流动性不断改善，期现价格相关性达 0.96，套期保值效率较高，产业参与度显著提升。工业硅期货上市为产业企业提供了有效的套期保值工具，能够帮助企业平滑现金流、改善库存管理等。在硅能源新增产能规划较大的背景下，工业硅和有机硅生产企业保值需求凸显，光伏产业链也具有较强的原料价格风险管理需求，工业硅套期保值参与度有望进一步提高。产业期待工业硅期货价格成为现货贸易定价基准，优化长协定价模式存在的公允透明度欠缺问题，对于上市产业链下游品种多晶硅期货的呼吁也较强。但另一方面，产业链下游企业对期货市场的接受度还有待提高，需要期货公司利用专业优势帮助产业企业转变经营观念、构建期货部门和建设套保制度等，为企业提高工业硅套期保值参与度减少障碍。 随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高，期货交易规模逐步扩大，投机、套利、套保逐渐均衡，期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大，有利于加速工业硅期货价格向现货贸易基准价格的方向发展。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1 号 研究员 李旎  从业证号：F3085657  投资咨询编号：Z0017083 ：lini@cjsc.com.cn 联系人 汪国栋  从业证号：F03101701 ：wanggd1@ cjsc.com.cn 2 / 31 有色金属 | 专题报告 一、引言 （一）研究背景和意义 广州期货交易所（以下简称“广期所”）的 SI 工业硅期货是我国首个新能源金属品种，也是全球首个工业硅期货，上市以来整体运行稳定，市场交易理性。工业硅期货运行已经历了交易、风控、交割等环节组成的完整生命周期，通过工业硅期货进行套期保值和交割的产业企业数量有序增长，工业硅期货发现价格、套期保值和配置资源等产业服务功能正在逐步体现。 工业硅期货已上市运行 9 个月时间，但针对其市场表现和应用分析的研究涉及较少。我国是工业硅最大的生产国和消费国，生产产能对全球占比在 80%左右，产业集中度较低，在工业硅现货贸易中多采用长协定价模式，缺乏透明度和标准化的定价机制，并且受制于由其它国家掌握的基准定价权，定价能力和实际贸易量地位不匹配。通过期货引导作用形成更公允规范的市场行业价格体系可以增强企业在国际竞争中的议价话语权，对产业链企业的稳定发展具有重大意义。此外，除了工业硅生产企业需要规避价格波动的不利影响，国内下游有机硅单体和中间体企业较为集中，整体产能规模较大，这类企业也具有较强的套期保值需求。待光伏产业链价格博弈加剧后，多晶硅企业的工业硅原料套期保值参与度也有望提升。但目前产业链相关企业运用工业硅期货进行套期保值的开展情况和意见建议缺乏具体的梳理和研究。 本文对工业硅期货上市以来的运行情况进行分析，并对其市场表现和套期保值应用进行评价。期货价格与现货价格的关系决定了套期保值效果，评价工业硅期货运行情况及套期保值应用情况，是评价其是否适合作为套期保值有效工具的基础。 我们通过调研方式整理分析国内大型工业硅生产贸易企业、有机硅单体中间体企业、多晶硅企业和铝合金企业参与套期保值以及利用工业硅期货作为工具的情况，通过比较同类型pOuNpNpOsRnQmQqQyQwPpR9PdN6MsQoOtRoNlOoPoOeRnMmP7NoPtNwMmOsQwMnNqQ 3 / 31 有色金属 | 专题报告 企业的保值情况差异，总结调研企业在参与期货市场中遇到的问题和困难，参考以往的保值经验，形成有价值的意见建议。填补针对工业硅期货套期保值应用分析的空白，为工业硅期货运行进一步成熟完善以及期货公司如何服务工业硅产业企业提供依据。 （二）研究思路和创新点 工业硅期货在广期所的上市时间不足一年，针对其市场表现和应用分析的研究较为不足。同时，工业硅产业企业受到自身经验和企业背景的限制，对于工业硅期货适合能发挥套期保值功能存在疑虑。因此，本文围绕工业硅期货市场表现和产业企业的套期保值应用两方面进行评估，并给出结论和建议。 通过实证可以看到工业硅期货价格和现货价格线性关系和单调关系的相关系数均大于0.9，相关性很强，上下游企业可以很好的运用工业硅期货工具进行套期保值。并且，工业硅的期货价格和现货价格存在长期均衡关系，工业硅期货市场拥有价格发现功能，能引导现货市场的价格走势。 通过引导鼓励产业企业参与期货市场的套期保值和基差贸易，强化工业硅期货对于供需情况的反应能力，随着产业参与方对工业硅期现联动规律的把握能力不断提高，投机、套利、套保逐渐均衡，期货交易规模逐年扩大，期货市场对现货市场的影响力度有望继续扩大。 二、工业硅期货市场表现和套期保值应用分析 工业硅期货从 2022 年 12 月 22 日上市至 2023 年 9 月 28 日，总计 189 个交易日，期间平稳运行，市场规模持续增长，流动性逐步改善，累计成交 1047 万手，日均单边成交量为 2.77 万手，合计 13.85 万吨。截至 9 月，累计完成交割 2 次，累计交割量达到 22069 吨，累计交割金额 16.8 亿元。广期所工业硅期货作为全球第一个工业硅期货，受到了全球市场的关注，随着工业硅期货市场的稳定运行，其服务市场经济的功能也开始逐步发挥。本文将 4 / 31 有色金属 | 专题报告 分别从期货市场表现和产业服务套期保值应用这两大方面来分析工业硅期货上市至今的功能发挥情况。 （一）工业硅行业发展现状 工业硅由硅石（SiO2）经碳质还原剂（石油焦、洗精煤、木炭等）在矿热炉中冶炼所得，是生产有机硅、多晶硅的最重要原料，也是制造铝合金的原料之一。近年随着光伏和有机硅产业的快速发展，我国工业硅产能产量呈现稳步增长态势。下游有机硅需求是工业硅消费占比的最重要部分，随着光伏需求的增长，多晶硅产业对工业硅需求量不断攀升。有机硅及铝合金行业发展逐渐步入平稳阶段，多晶硅已超越有机硅成为国内工业硅下游第一消费流向。全球与中国的消费结构存在一定的区别，全球排名前五的多晶硅生产企业大部分来自中国，工业硅产能主要分布在中国、美国、巴西和挪威，2022 年中国工业硅产能占全球产能的比重约为 81%，全球工业硅新增产能主要由中国贡献。近年来工业硅新增产能扩张较快，截至2022 年底，我国工业硅总产能达 631 万吨，同比增加 19.5%，产量约 327 万吨，同比增加17.6%。 工业硅供应端主要受电力资源以及硅石原料供给的限制，生产成本主要由两大部分构成，一是用电成本，在生产过程需要消耗大量电力，每吨工业硅冶炼所需电耗为 11000-13000度左右，电力成本占比在 30%左右，二是硅石和还原剂成本，这部分成本占比为 40%左右。2015 年前，国内产区集中于云南四川，两省生产主要利用水电，季节性差异大，淡旺季明显，枯水期电力成本会高于丰水期。2015 年后，国内西北地区新增产能投放较为集中，新疆产区产能份额增大，产区主要利用火电，全年供应平稳，价格季节性波动弱化。当前西南产区受水电季节影响