2023年四季度专题报告（苯乙烯）：成本强势-供需承压，苯乙烯偏强运行

160180200220240180200220中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-09-27 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工品研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2023 年四季度专题报告（苯乙烯） 成本强势&供需承压，苯乙烯偏强运行 摘要 三季度回顾——强预期强成本，苯乙烯震荡上行 6 月底苯乙烯价格开启强势上行，盘面由 7000 元/吨反弹至近 10000 元/吨，涨幅达 40%，背后推动来自乐观政策预期、原油表现偏强，纯苯下游主动补库、乙苯调油改善苯乙烯供应以及苯乙烯港口去库。 四季度展望——成本强势&供需承压，苯乙烯偏强运行 需求分析，受家电、汽车需求修复带动，1-5 月苯乙烯表需累计同比+11.5%，需求增速相对可观。Q4终端表现为地产弱复苏，家电内弱外强，汽车需求向好，苯乙烯需求有望延续高增长。但是，下游产能扩张导致行业利润快速压缩，尤其 PS 与 ABS 跟涨苯乙烯乏力。若苯乙烯强势，PS 与 ABS 仍有可能出现负反馈。 供应分析，Q4苯乙烯无新增投产，但出口机会减少以及新增产能放量使得苯乙烯供应趋势性增加，苯乙烯累库压力偏大。上游低利润以及调油经济性凸显的情况下，苯乙烯供需有望再平衡。 成本分析，Q4原油以偏强看待，纯苯与苯乙烯成本支撑强势。供需角度，纯苯无新增投产，进口处于高位，加之下游仍处产能扩张周期，纯苯供需预期偏好。基准情形，纯苯需求弹性大于供应弹性，港口库存去库。需警惕下游利润压缩带来的需求负反馈以及下游库存行为的变化。 风险提示：（1）原油波动改变成本中枢；（2）需求大幅下滑；（3）纯苯下游产能投放不及预期 Q4 终端表现为地产弱复苏，家电内弱外强，汽车需求向好，苯乙烯需求有望延续高增长。虽然苯乙烯无新增投产，但出口机会减少以及新增产能放量使得苯乙烯供应趋势性增加。苯乙烯累库压力渐增，利润仍将压缩。纯苯无新增投产，进口处于高位，加之下游仍处于产能扩张周期，纯苯供需预期偏好。原油以偏强看待，纯苯估值处于高位，因此苯乙烯成本支撑强劲，价格或偏强运行。 报告要点 中信期货研究|2023 年四季度专题报告（苯乙烯） 2 / 16 目 录 摘要 一、 三季度表现回顾——强预期强成本，苯乙烯震荡上行 ....................................... 4 二、 供需展望——供需边际转弱，累库压力增大 ............................................... 5 （一）终端——地产弱复苏，家电内弱外强，汽车需求向好 ...................................................................... 5 （二）下游——产能延续扩张，需求弹性增大 .............................................................................................. 8 （二）供应——供应弹性释放，过剩格局难改 .............................................................................................. 9 三、 成本分析——纯苯预期向好，乙烯或偏强运行 ............................................ 11 （一）纯苯——供应弹性有限&需求仍扩张，纯苯估值仍处高位 .............................................................. 11 （二）乙烯——原油谨慎乐观，乙烯或跟随 ................................................................................................ 13 四、 风险提示 ........................................................................... 15 免责声明 ................................................................................ 16 qRxOmOtMrQnNnOtPpRpQmQ9P8QaQmOoOoMoNfQmNrRkPmNtRbRmNtOuOsQoNwMqQqN 中信期货研究|2023 年四季度专题报告（苯乙烯） 3 / 16 图表目录 图表 1：成本支撑&利润修复，苯乙烯价格强势反弹 单位：元/吨 .............................................................. 4 图表 2：纯苯港口去库，纯苯-布伦特价差修复 单位：美元/吨 .................................................................. 4 图表 3：乙烯价格波动相对不大 单位：美元/吨 ............................................................................................ 4 图表 4：Q3 苯乙烯库存快速去化至 5 万左右 单位：万吨 ............................................................................. 4 图表 5：苯乙烯利润修复空间相对有限 单