2023年四季度大类资产配置策略报告

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 3 年 四 季 度大 类 资 产 配 置 策 略 报 告宏 观 金 融 组2 0 2 3 年 1 0 月 8 日光期研究p 2摘 要1. 海外宏观：四季度海外经济仍将面临高基准利率下的宏观需求收紧（1）美国经济韧性使得货币政策调整短期内难以实现。美国9月ISM制造业上升至49，虽然仍位于萎缩区间，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。美国9月Markit制造业PMI终值49.8，也好于预期48.9。就业数据也表明美国经济韧性较强，市场对于年内加息的预期有所走强。（2）欧元区通胀回落速度放缓，服务业PMI指数仍相对强劲，但就业市场相对疲软，制造业PMI仍处于荣枯线以下，欧元区经济增长或再度放缓。但我们预计欧央行将继续维持限制性利率水平，预防通胀反弹风险。（3）日本经济处于温和复苏过程，日央行表示为进一步达成稳定通胀目标，并不会排除对YCC政策边际调整的可能。2. 大类资产配置方面，海外关注防范突发风险，国内盯紧房地产市场的复苏情况。全球大类资产市场交易逻辑主线或继续围绕美联储加息预期持续摇摆，美债与美元指数保持坚挺，风险资产价格仍面临下行的压力。四季度美元大类资产配置顺序：美元>大宗>股票>债券。四季度人民币大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。(1)股市方面，四季度美联储加息预期仍存在不确定性，高利率环境下，全球权益类资产价格或将继续承压。国内方面，虽然海外需求将继续受到信贷收紧影响，但得益于三季度国内产业激励政策密集出台，四季度国内房地产产业支撑下的经济复苏表现值得期待，宽松货币政策下的权益市场表现或出现反弹。 (2)债市方面，四季度海外流动性收紧态势较难扭转，高基准利率环境下，美债收益率仍有上行的可能。国内方面，四季度将保持货币流动性环境保持宽松，随着信贷投放强化、地方债发行节奏加速等因素，预计四季度中国10年期国债收益率将回归下行。汇率方面，美元流动性收紧继续支撑美元价格，其他主要货币兑美元呈现边际走弱。国内方面，预计四季度央行将继续维持人民币稳定。(3)大宗商品方面，四季度海外仍将维持货币紧缩环境，信贷收紧将影响宏观需求，预计商品价格走势仍偏弱。国内方面，盯紧房地产市场的复苏情况，宽货币刺激下的经济复苏或使得国内大宗商品价格迎来反弹。pOxOmOoPmPrMqMpPyQxOsM7NaOaQnPrRnPpMjMoPnNeRoPpP6MnMsMvPoNsRxNrQnRp 3大类资产配置策略图表1：大类资产2023年三季度涨跌幅资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：三季度数据统计周期为 7月1日-9月30日期间权益类三季度涨跌幅（单位，%）债权类三季度涨跌幅（单位，bp）美元/日元3.41%MSCI 世界领先-3.81%美国1年期0.06瑞郎/美元-2.09%MSCI 世界-3.83%美国2年期0.16美元/人民币-0.64%MSCI 发达国家-4.78%美国5年期0.47美元/离岸人民币0.37%MSCI 新兴市场-3.71%美国10年期0.78大宗商品三季度涨跌幅（单位，%）纳斯达克0.73%美国10-2yr0.62COMEX黄金-3.34%标普5000.26%中国10年期0.04伦敦金现价-3.80%道琼斯工业指数0.69%中美利差-1.91伦敦银现价-2.60%德国DAX-3.08%德国10年期0.42WTI期货（NYMEX）25.10%法国CAC40-2.44%英国10年期0.00布伦特期货（ICE）24.10%富时100-0.13%日本10年期0.16TTF天然气期货（CME）6.10%日经225-1.45%外汇三季度涨跌幅（单位，%）LME铜-0.50%恒生指数-4.80%美元指数3.17%LME铝8.70%沪深300-4.29%美元/澳元3.56%LME锡-11.20%上证50-0.18%欧元/美元-3.22%CBOT玉米-15.10%中证500-5.18%英镑/美元-3.97%CBOT小麦-16.10%中证1000-6.62%美元/加元1.79%CBOT棉花4.70%p 4目 录1、海外宏观解读与走势分析2、资产表现回顾与未来展望3、分析观点总结与风险提示p 5目 录1、海外宏观解读与走势分析p 61.1美国经济韧性好于预期，三季度制造业PMI收缩程度逐步收窄图表2：当前美国就业增长仍然保持强劲（单位：%， % ，千人） 图表3：美国9月ISM制造业上升至49（单位：点）资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所➢美国就业市场依旧保持强劲。9月美国非农新增就业人数依然超出市场预期，9月新增33.6万人，此前两个月的数据累计大幅上修近12万，进一步打消了此前市场对于美联储货币政策转向的预期。➢三季度美国制造业PMI收缩程度逐步收窄。美国9月ISM制造业上升至49，虽然仍位于萎缩区间，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。美国9月Markit制造业PMI终值49.8，也好于预期48.9。数据表明美国经济韧性较强，市场对于年内加息的预期有所走强。135,000.00140,000.00145,000.00150,000.00155,000.00160,000.000.001.002.003.004.005.006.007.00美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月环比 月 %美国:失业率:U3:当月值 月 %美国:非农就业人数:季调 月 千人40.0045.0050.0055.0060.0065.0022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:服务业PMIp 71.2 美国8月PCE通胀低于预期，实际个人消费支出有所放缓图表4：受国际能源价格影响，美国PCE物价指数小幅反弹（单位：%） 图表5：核心服务PCE价格指数走弱（单位：%）资料来源：WIND, 光大期货研究所 资料来源：WIND, 光大期货研究所➢美国8月PCE通胀低于预期，实际个人消费支出有所放缓。8月PCE价格环比较7月上行至0.4%，低于市场预期的0.5%；8月PCE同比增长3.5%，与预期一致；核心PCE价格环比增长0.1%，低于预期和前值的0.2%。从分项来看，油价回升推高能源环比增速，食品分项持平，核心商品分项改善，核心服务普遍放缓。另外，8月实际个人消费支出环比0.1%，高于预期