2023年第四季度股指期货策略报告

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 3 年 第 四 季 度 股 指 期 货 策 略 报 告2 0 2 3 年 1 0 月 8 日p 2主要观点近期，A股市场经历了一段明显的缩量下跌，究其原因，今年4月以来的经济预期转弱和近期债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是，上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。经济预期方面，8月社融超预期，居民中长期贷款环比改善，体现政策托底的积极效果；同时，9月制造业PMI重返扩张区间，需求小幅改善、价格稳步提升、原材料库存降幅继续收窄，经济复苏体现出明显的磨底信号。债务风险方面，自7月政治局会议强调“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，财政政策配合货币政策陆续出台，市场对于化解债务风险的政策工具的讨论也逐渐深入，包括特殊再融资债券、应急流动性工具、债务展期和置换、长期国债等工具受到市场关注，市场最悲观的时间段已经过去。2023年中报在8月底披露完毕，整体来看，第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大，A股业绩底可能出现在今年下半年。在此背景下，与全市场的机会相比，板块轮动更加值得关注。2023Q2现金流量表在筹资现金流和经营现金流方面均较第一季度有明显下滑，企业筹资意愿不强，经营效果偏弱。资产负债表项目除存货外未有明显资产减值现象，在建工程和固定资产代表的产能处于持续上升通道。指数层面来看，大盘指数ROE继续明显高于小盘指数，但其ROA相对较低；小盘指数内部中证500在ROE和营收增速上均超过中证1000 。资金层面，北向资金自8月起净流出近1300亿元，中期来看，北向资金加仓A股核心资产为大盘成长类标的，而今年以来A股市场风格为大盘价值和小盘成长，与北向资金方向并不一致，短期来看，海内外一系列风险事件确实对北向资金流向造成冲击。融资余额一定程度代表了内部资金情绪，9月以来，一系列政策对资金情绪提振明显。股指期货仍将以指数轮动为主，这是因为，今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡，在板块轮动的行情下，我们预测这一趋势仍将继续。基差方面，我们认为各指数基差将持续相对偏强的状态，升水将在一段时间内成为常态，这主要是因为当前市场不易作出相对超额收益，所以股指期货的对冲需求相对较少。同时，我们认为可以关注可能会在近期上市的深证100品种，该指数行业分布相对比较分散，ROE持平大盘指数、但成长性明显更高。考虑到新品种上市后各基金的建仓效应，相关标的可能在第四季度存在一定的溢价空间。股指期货：十字路口，指数将何去何从？rQwPoMrQtQmRtPrRuMwPtN7N9R8OoMoOmOsRjMnMnNjMoPmMbRrQsMvPtQmQwMpMxPp 31.1 ：A股市场今年以来震荡偏弱，经济预期和存量债务是主要影响因素图表1：Wind全A自2月以来持续震荡偏弱资料来源：Wind，光大期货研究所4,5004,6004,7004,8004,9005,0005,1005,2005,3002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9自今年2月以来，指数持续震荡下跌，其中，4月中下旬开始市场对于经济复苏形成较弱的一致预期，其后指数明显走弱。进入9月，A股市场经历了一段明显的缩量下跌，成交量持续萎缩，增量资金不足，市场痛感强烈。究其原因，今年4月以来的经济预期转弱和近期债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是，上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。总体来看，在相对宽松的货币政策和精准有力的财政政策的支持下，市场继续大幅下跌的空间有限，后续以稳步复苏为主，大盘价值类标的可能因此受到更多关注。p 41.2 ：指数间轮动为主，难有持续超额收益图表2：大小盘指数轮动图表3：中证500相对沪深300累计超额资料来源：Wind，光大期货研究所0.850.90.9511.051.11.151.21.251.3000852.SH000905.SH000300.SH000016.SH-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/8我们认为，第四季度市场仍将以指数轮动为主，这是因为，今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡，在板块轮动的行情下，我们预测这一趋势仍将继续。p 51.3 ：制造业PMI重回扩张区间，有助于扭转一致预期图表4：原材料价格走强带动PPI回升图表5：制造业PPI重回扩张区间资料来源：Wind，光大期货研究所50.20 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/22023/6规模以上工业增加值:累计同比PPI:生产资料:当月同比制造业PMI40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.00制造业PMI非制造业PMI:商务活动9月制造业PMI 50.2%，前值49.7%；非制造业PMI 51.7%，前值51.0%。其中，（1）需求方面，9月新订单指数为50.5%，环比上升0.3个百分点；新出口订单指数为47.8%，环比上升1.1个百分点。（2）供给方面，9月生产指数为52.7%，环比上升0.8个百分点。（3）价格方面，主要原材料购进价格指数为59.4%，环比上升2.9个百分点；出厂价格指数为53.5%，环比上升1.5个百分点。8月工业增加值累计同比3.9，其中采矿业累计同比1.7%，电力、燃气及水的生产和供应累计同比3.5%，制造业累计同比4.3%。8月PPI当月同比-3%，跌幅继续收窄。p 61.4 ：社融出现拐点，结构有待优化图表6：社会融资规模存量:同比增速（%）图表7：社融存量分项增速（%）资料来源：Wind，光大期货研究所8910111213142020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/8(20)(10)0102030-40-20020402020/92020/122021/32021/62021/92021