2019投行研报翻译

CONTENTS花旗 2019 商品展望高盛 2019 投资展望JP 摩根 2019 投资前景美林 2019 全球宏观经济展望0021001111202019 年投行翻译年报2019 年投行翻译年报2019 年投行翻译年报东方智慧投资美学东方智慧投资美学发现投资机会 创造投资价值发现投资机会 创造投资价值002003高信观点：能源原油及成品油看 空 2019 年 中 的 WTI 和 WTI-Brent 价 差。OPEC在 2017-1H’18 年期间的减产提振了油价，提高了非OPEC 的供应增长率，尤其是在美国，这导致了 2019 年的供过于求，而供应商正在努力解决这一问题。但石油输出国组织 (OPEC+) 越是试图通过不让石油进入市场来支撑油价，它们就越会让美国页岩气行业非理性地增长。在我们预测的 OPEC+ 减产的基准情形中，全球库存应该继续累积直到 2019 年中期（在熊市中甚至更高）。与此同时，受此前高油价的影响，在 2019 年的大部分时间里，美国页岩产量仍将保持高位，使库欣的库存一直保持在增长的轨道上，直到 2019 年中期，之后新的二叠纪管道将消除西德克萨斯页岩盆地的瓶颈，并间接帮助库欣地区去库。布伦特原油价格可能会被 OPEC+ 近期原油减产所支撑，从而使 Brent-WTI 价差扩大，但同时，加拿大阿尔伯塔省 19 年 1 季度的减产可能导致相反的结果。2019 年与 2020 年的炼油变化，包括 IMO 2020 对船用燃料油的限硫措施，为精炼油品差价提供了投资机会：看多 2019 年底或 2020 年柴油 -HSFO 价差柴油需求应跃升超过 100 万桶 / 天，而 HSFO 需求应下降超过 200万桶 / 天。虽然船舶安装脱硫装置的速度在加快，但到 2020年 1 月份，它们仍只占据了船队的小部分，尽管正在安装的脱硫装置有助于在提振 HSFO 在 2020-2023 年间的需求。 看空 2019 的重柴油和轻柴油，看多 2019 和 2020 的重柴油和轻柴油。考虑到对经济的担忧和炼油产能的强劲增长，重柴油短期将面临下行风险，但2019年末以及2020年，对低硫船用燃料的需求，将会导致柴油的消费会有阶跃式的提升。短期来看，BCOM 在 2019 年纳入 ICE 低硫瓦斯油合同可能在短期内提供一些实现手段上的支持。因此，我们建议投资者在 1 月份基准指数再平衡之后再采取行动。 看多 2019 年的 HSFO，看空 2020 的 HSFO。尽管炼厂短期生产能力的跳升会打压燃料油的价格，但燃料油本身需求强劲，并且受到限制之前会不断去库。然而，到2019 年底，航运业对 HSFO 的需求将急剧下降，因为预计 IMO 的执行力将会很强，而在 2020 年 1 月之后的一段时间内，通过与低硫燃料混合以获得新的 0.5% 的燃料油可能比较有挑战性的。 看空 2019 年上半年的炼油厂利润。炼油厂产能增长超过了疲软的清洁油品需求增长。但在 IMO 2020 年之前的2019 年上半年可能进行的大面积炼油厂检修可能支持炼油厂利润，促成相反的局面。 看空 2019 年的汽油，看多 2020 年的汽油。短期来看，尽管产能正在增长，但汽油需求已经减弱，而炼油厂供应依然强劲。炼油厂原油中更多地使用美国页岩油，推高了汽油产量。然而，IMO 2020 在 2019 年末至 2020 可能会提振汽油价格，因为低硫 VGO 在精炼厂中从汽油生产转向燃料舱燃料。 天然气看空夏季 NBP-Henry Hub 价差。对于 Henry Hub 来说，潜在的价格下跌幅度应该比 NBP 小得多。尽管产量增长强劲，但美国天然气的季节性低库存水平和入冬的寒冷天气将支撑 Henry Hub 天然气 2019 年年中的价格。与此同时，对欧洲天然气而言，面对日益增加的液化天然气供应，油价下跌应该会拉低石油指数价格，打压替代燃料的价格，从而对 NBP 价格形成压力。因此，欧洲天然气价格可能比远期曲线低 1 美元 /MMBtu。 看空 Henry Hub 天然气的冬末 / 早春价差。入冬的寒冷天气和低库存水平已大大提高了冬季价差，冬季价格比春季价格高 1 美元 /MMBtu 以上。如果在今年冬天剩下的时间里，冬天的天气是正常的，甚至是温和的，那么产量的快速增长就会阻止天然气的去库，从而使得冬末期库存不会像现在这样严重低于季节性的平均水平。这将对 Henry Hub天然气的冬季 / 春季价差产生重大影响。这一头寸最大风险是寒冬持续。 看涨 2020 年中期欧洲天然气 /-API2 煤炭价差。天然气和煤炭远期合约隐含的煤炭价格低于当前的煤炭远期价格。因此，煤制气的转换速度可能会加快，从而提高天然气需求，降低煤炭的相对需求。花旗对 2020 年中期煤炭和天然气价格的预测隐含了以下假设，煤炭价格将与当前的煤炭远期价格保持一致。 波动性WTI 做空成交量策略应跟随 19 年上半年中的成交量风险的上升反弹。随着投资者对风险的厌恶加剧，原油的成交量风险溢价应该会增加。库欣股价已从极低水平反弹，预计将在 19 年上半年之前在 " 安全区 " 内上涨，使实际成交量大大低于隐含量。最近的油价飙升降低了做空原油成交量策略的回报，但也可能是重新构建这类策略的机会。花旗2019 商品展望宏观聚焦三月能源OPEC+ 对抗页岩油，石油需求疲软，IMO 2020； 天然气需要熬过冬天黑色趋势向下但不会过气工业金属在预期的中国宽松和贸易战缓和成为现实之前，走势仍然模糊贵金属黄金可能在加息周期、 地缘政治风险的背景下继续走高；钯在 2019 年可能继续创造历史新高农业预计人们的情绪将发生急剧变化，由于中美贸易战的不确定性，种植预期和定价继续受到影响。新兴市场的困境使软商品的前景变得更加复杂CONTENTS0050170380490690812019 年投行翻译年报2019 年投行翻译年报东方智慧投资美学东方智慧投资美学发现投资机会 创造投资价值发现投资机会 创造投资价值004005宏观：聚焦三月第一部分聚焦三月。到那时，这个世界的二元性看起来将会小很多。历史上很少有如此多的因素在未来的时期如此显著地依赖于正在展开的事件的二元结果。更关键的是，这些事件的触发点不寻常地集中在世界两个最大经济体的领导人正在作出的政策决定上，在这一关头，这些决定将对全球经济增长和未来一年的贸易稳定性产生了异常重大的影响。同样，2019 年的前景对全球 GDP 增长和大宗商品前景仍应是相当积极的。可以肯定的是，花旗的经济学家们看到了经济的放缓。全球 GDP 增速预期比 2018 年初有所放缓。到年底，全年增速的预期从年初的同比 3.4% 下降到 3.3%，2019 年预期增速下降到 3.2%，2020 年下降到3.0%。但放缓后的增速仍对大宗商品需求有利。此外，许多大宗商品（特别是工业金属）投资支出缺乏，伴随着库存的大幅减少，相对的平稳的需求和上行的激励 / 成本曲线导致的更高的成本来说，许多（如果不是大多数）贱金属供应出现了负增长。大宗商品的情况要复杂得多，煤炭（特别是热煤或蒸汽煤）的品质价差应该夸大，而铁矿石的品质价差应该缩小。当石油和天然气看起来分别比我