公司跟踪报告：生产恢复逐季改善，Q2成功扭亏为盈

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/机场服务 证券研究报告 上海机场（600009）公司跟踪报告 2023 年 09 月 25 日 生产恢复逐季改善，Q2 成功扭亏为盈 [Table_Summary] 投资要点：  生产经营逐季改善，关注国际线复苏进程。23H1 浦东机场飞机起降/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别恢复至2019年同期的73.2%/57.6%/93.8%，其中23Q2浦 东 机 场 飞 机 起 降 / 旅 客 吞 吐 量 / 货 邮 吞 吐 量 分 别 环 比 增 长10.8%/25.0%/7.7%，环比恢复速度稳健。23 年 1-8 月上海两场共完成飞机起降 44.8 万架次、旅客吞吐量 6128.7 万人次和货邮吞吐量 239.3 万吨，分别恢复至 2019 年同期的 86%、75%和 93%；其中，8 月份浦东机场完成飞机起降 4.2 万架次、旅客吞吐量 584.8 万人次和货邮吞吐量 29.5 万吨，分别恢复至 2019 年同期的 99.9%、87.2%和 99.0%，国际线飞机起降与旅客吞吐量分别恢复至 19 年同期的 64.7%和 53.2%。近来中美增班、第三批恢复出境团队旅游国家名单公布等利好消息不断，我们认为下半年国际线复苏有望加快。  23H1 营收修复明显，Q2 成功扭亏为盈。23H1 公司实现营收 48.7 亿元/yoy+92.7%；实现归母净利润 1.3 亿元，去年同期为-15.2 亿元。我们根据一季报测算 23Q2 公司实现营收 27.1 亿元/环比+26.0%；实现归母净利润 2.3 亿元，首次实现扭亏为盈。拆分来看，23H1 公司航空性业务实现收入 19.1 亿元/yoy+146.3%。主因疫后飞机起降与旅客吞吐量快速恢复带动航空性业务收入提升；同期非航空业务实现收入 29.6 亿元/yoy+69.0%，其中商业餐饮 / 物 流 服 务 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入11.0/6.5/12.2亿 元 ，yoy+261.5%/-5.1%/58.6%。商业餐饮服务收入大增主要系旅客吞吐量快速恢复所致；物流服务收入同比略减主要由货物消杀处理服务量同比减少所致；其他非航收入增加则主要受航空业务量同比大幅增长，房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加所致。  盈利预测与投资建议。我们预测随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，不排除免税重谈的可能；如未来机场免税额度放开及更多重奢进驻机场出境免税，预期免税客单有望进一步增长。上海两场作为重要枢纽机场地位不变，航空性收入有望稳步增长。根据国际线恢复与免税业务最新进展，我们调整公司 23-25 年的净利润预测分别为 6.84 亿/35.60亿/45.87 亿。鉴于国际线到 24 年有望恢复正常，我们参考历史估值（历史 10 年 Forward 365 天 PB 均值约为 2.81x）给予 2.5x 2024PB（原为 2023年 3.5x PB），得出目标价 44.05 元(-13%)，维持“优于大市”评级。  风险提示。二次疫情，经济危机等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8155 5480 10657 14759 16979 (+/-)YoY(%) 89.5% -32.8% 94.4% 38.5% 15.0% 净利润(百万元) -1578 -2995 684 3560 4587 (+/-)YoY(%) -24.6% -89.8% 122.8% 420.2% 28.8% 全面摊薄 EPS(元) -0.63 -1.20 0.27 1.43 1.84 毛利率(%) -19.2% -62.4% 11.5% 34.2% 38.1% 净资产收益率(%) -4.4% -7.6% 1.7% 8.1% 9.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·上海机场（600009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元/亿港元) EPS（亿元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 600004 白云机场 272 0.25 0.70 45 16 7.51 8.20 1.53 1.40 000089 深圳机场 141 0.07 0.20 96 34 5.26 5.47 1.31 1.26 600897 厦门空港 54 1.08 1.24 12 11 10.47 11.38 1.24 1.14 0694.HK 首都机场 168 -0.15 0.27 -22 13 3.48 3.71 0.97 0.91 0357.HK 美兰空港 34 0.12 1.03 57 6 9.49 10.62 0.70 0.62 算术平均 38 16 1.15 1.07 注：1.盈利预测均来自万得一致预期；2.收盘价为 2023 年 9 月 22 日。 资料来源：Wind，HTI 图 1 2023 年初至今股价变化图 资料来源：Wind，HTI 图 2 上海机场日起降架次变化 资料来源：公司月度生产经营快报，HTI 图 3 上海机场日旅客吞吐量变化 资料来源：公司月度生产经营快报，HTI 公司研究·上海机场（600009）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4 上海机场国内产量同比月增速 资料来源：公司月度生产经营快报，HTI 图 5 上海机场国内产量分季度同比 2019 年同期增速变化 资料来源：公司月度生产经营快报，HTI 公司研究·上海机场（600009）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5480 10657 14759 16979 每股收益 -1.20 0.27 1.43 1.84 营业成本 8901 9435 9716 10512 每股净资产 15.92 16.19 17.62 19.47 毛利率% -62.4% 11.5% 34.2% 38.1% 每股经营现金流 -0.05 1.76 2.56 2.60 营业税金及附加 105 205 284 326 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%