公司半年报：业绩有所回暖，规模效应逐步释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 王力安防（605268）公司半年报 2023 年 09 月 23 日 业绩有所回暖，规模效应逐步释放 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 11.2 亿元，同比增长 12.7%；实现归母净利润 0.5 亿元，由负转正，归母净利率 4.4%；实现扣非归母净利润 0.4 亿元，由负转正，扣非归母净利率 3.9%。单季度看，23Q2 实现营业收入 7.3 亿元，同比增长 13.3%；实现归母净利润 0.3 亿元，由负转正，归母净利率 4.6%；实现扣非归母净利润 0.3 亿元，由负转正，扣非归母净利率4.5%。经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要系销售额增长及回款增加所致。  23H1 公司业绩由亏转盈，主要原因是：①公司订单签订量及发货量显著提升。②公司生产基地实现产能逐步增长，同时加强成本控制，促进公司降本增效。③大宗原材料价格较去年同期有所下降，公司主营产品毛利率同比有所回升。  23H1 公司综合毛利率为 26.6%，同增 5.0pct。期间费用率为 18.7%，同减1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/4.4%/2.7%/0.1%，同比变化-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct/+0.7pct。23Q2 综合毛利率为 26.1%，同增5.4pct；期间费用率为 16.7%，同减 1.3pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/3.9%/1.8%/0.05%，同比变化-0.6pct/+0.3pct/-1.6pct/+0.5pct。  分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收 7.1/2.5/0.7 亿元，同比变化-2.76%/+59.37%/+11.09%，占比 68.33%/24.46%/7.21%。分渠道看，工 程 渠道 /经 销商 工程 渠道 /经 销 商零 售渠 道 /电商 渠 道分 别实 现营收4.8/3.0/2.3/0.2亿 元 ， 同 增9.89%/6.65%/7.27%/22.66% ， 占 比46.58%/28.89%/22.50%/2.03%。  盈利预测与评级：我们预计公司23/24年净利润分别为1.97/2.86亿元（不变），当前收盘价对应 PE 分别为 22.67/15.67 倍。考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线，参考可比公司给予 23 年 30 倍 PE，对应目标价 13.47 元（原目标价 11.25 元，23 年 25 倍 PE，+20%），维持“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2645 2203 3040 3866 4639 (+/-)YoY(%) 25.1% -16.7% 38.0% 27.1% 20.0% 净利润（百万元） 138 -43 197 286 379 (+/-)YoY(%) -42.6% -131.3% 559.2% 44.7% 32.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.31 -0.10 0.45 0.65 0.86 毛利率(%) 24.5% 24.5% 26.3% 26.3% 26.3% 净资产收益率(%) 8.0% -2.6% 10.7% 13.4% 15.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·王力安防（605268）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 江山欧派 603208.SH 木门 38.36 17.60 欧派家居 603833.SH 定制橱柜、衣柜、木门 97.19 19.13 坚朗五金 002791.SZ 门窗幕墙五金系统及金属构配件 53.27 47.82 梦天家居 603216.SH 木门 13.08 11.91 平均 24.11 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 09 月 22 日收盘价 公司研究·王力安防（605268）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2203 3040 3866 4639 每股收益 -0.10 0.45 0.65 0.86 营业成本 1664 2241 2850 3420 每股净资产 3.73 4.21 4.85 5.72 毛利率% 24.5% 26.3% 26.3% 26.3% 每股经营现金流 0.02 0.35 0.47 0.72 营业税金及附加 23 30 39 46 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 246 365 445 510 P/E -104.10 22.67 15.67 11.81 营业费用率% 11.2% 12.0% 11.5% 11.0% P/B 2.73 2.42 2.10 1.78 管理费用 104 119 135 148 P/S 2.05 1.47 1.16 0.96 管理费用率% 4.7% 3.9% 3.5% 3.2% EV/EBITDA 169.56 20.51 13.78 9.76 EBIT -61 205 308 412 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 -19 -22 -30 盈利能力指标（%） 财务费用率% 0.0% -0.6% -0.6% -0.6% 毛利率 24.5% 26.3% 26.3% 26.3% 资产减值损失 -14 0 0 0 净利润率 -2.0% 6.5% 7.4% 8.2% 投资收益 -1 -1 -2 -3 净资产收益率 -2.6% 10.7% 13.4% 15.1% 营业利润 -58 243 349 462 资产回报率 -1.1% 4.7% 6.0% 6.9% 营业外收支 6 0 4 5 投资回报率 -2.7% 7.1% 10.4% 12.7% 利润总额 -52 243 352 467 盈利增长（%） EBITDA 25