公司半年报：盈利能力稳健，海外收入快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 恒立液压（601100）公司半年报 2023 年 09 月 23 日 盈利能力稳健，海外收入快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：恒立液压公布2023半年报，公司2023H1收入为44.5亿元，同比+14.55%，归母净利润 12.79 亿元，同比+20.97%。2023Q2 收入为 20.25 亿元，同比+20.10%，归母净利润为 6.53 亿元，同比+23.50%。  净利率小幅提升，保持稳健的盈利能力。1）毛利率：2023H1 公司销售毛利率为 39.02%，同比-0.11pct；2023Q2 公司销售毛利率为 36.82%，同比-3.97pct。2）净利率：2023H1 公司销售净利率为 28.77%，同比+1.52pct，2023Q2 公司销售净利率为 32.32%，同比+0.88pct。2023Q2 公司销售净利率有所提升的主要原因是汇兑收益有所提升，财务费用率同比-3.57pct。3）费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，同比+0.61/+0.75/-0.15/-2.48pct。  不断拓展产品应用领域，海外业务增长迅速。1）分产品看，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类。2023H1 公司挖机专用油缸销量为 32.28 万只，同比增长 5%；重型装备用非标油缸销量为 11.43 万只，同比增长 18%；公司紧凑液压事业部投入使用，目前开发螺纹插装阀近 600 款，平衡阀，集成阀组 400 余款，且陆续实现了批量供货；公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升。2）分地区看，公司海外布局有序推进，收入增长较快。2023H1 公司国内市场收入同比增长 9.09%，海外市场收入同比增长 42.98%，表现好于行业。公司募投项目有序推进，通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务，其中墨西哥项目计划于 2023Q4 投产。  盈利预测和估值：往中长期看，我们认为公司产品全套化、下游分散化和客户高端化三大成长驱动力继续发酵，新产品放量后经营杠杆充分释放带来盈利能力持续提升，公司有望在未来几年保持稳定成长曲线。我们预计公司2023/2024 年实现归母净利润 27.6/32.8 亿元（不变），对应 EPS 分别为 2.06/2.45 元/股（不变），参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司 2023 年 40 倍 PE 估值，目标价 82.22 元/股（原目标价 76.16 元/股，2023 年 37 倍 PE 估值，+8%），维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9309 8197 9673 11307 13141 (+/-)YoY(%) 18.5% -12.0% 18.0% 16.9% 16.2% 净利润(百万元) 2694 2343 2756 3282 3832 (+/-)YoY(%) 19.5% -13.0% 17.6% 19.1% 16.7% 全面摊薄 EPS(元) 2.01 1.75 2.06 2.45 2.86 毛利率(%) 44.0% 40.6% 41.6% 42.1% 42.1% 净资产收益率(%) 29.3% 18.5% 18.4% 17.7% 16.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·恒立液压（601100）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 选取可比公司均为 Wind 工业机械板块相关标的,可比公司 2023 年预测 PE 估值平均值为 29.40 倍，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE 估值，目标价 82.22 元/股（预计2023 年公司 EPS 为 2.06 元），维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值（2023.9.22） 公司简称 股价（元） 总市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 应流股份 14.10 96.32 4.02 4.33 5.57 23.98 22.23 17.29 艾迪精密 17.88 149.89 2.49 3.04 3.74 60.12 49.28 40.03 浙江鼎力 51.89 262.74 12.57 15.74 18.59 20.90 16.69 14.13 平均值 35.00 29.40 23.82 资料来源：Wind，HTI 注：可比公司预估归母净利润来源于 Wind 一致预期。 公司研究·恒立液压（601100）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 8197 9673 11307 13141 每股收益 1.75 2.06 2.45 2.86 营业成本 4873 5652 6545 7602 每股净资产 9.42 11.19 13.84 16.94 毛利率% 40.6% 41.6% 42.1% 42.1% 每股经营现金流 1.54 0.52 2.21 2.57 营业税金及附加 71 97 113 131 每股股利 0.00 0.39 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 124 97 113 131 P/E 37.02 31.47 26.43 22.64 营业费用率% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% P/B 6.87 5.78 4.68 3.82 管理费用 275 290 339 394 P/S 10.58 8.97 7.67 6.60 管理费用率% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% EV/EBITDA 30.04 25.39 20.89 17.35 EBIT 2204 2957 3518 4093 股息率% 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 财务费用 -332 -61 -79 -108 盈利能力指标（%） 财务费用率% -4.1% -0.6% -0.7% -0.8% 毛利率 40.6% 41.6% 42.1% 42.1% 资产减值损失