公司半年报：科力普收入维持高增，九木杂物社实现盈利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 晨光股份（603899）公司半年报 科力普收入维持高增， 九木杂物社实现盈利 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年半年报，23 年上半年实现收入 99.61 亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润 6.04 亿元，同比增长 14.34%，实现扣非后归母净利润 5.43 亿元，同比增长 12.10%，基本每股收益 0.65 元/股。  二季度收入增速环比提升：1Q23/2Q23 公司实现营业收入 48.82/50.79 亿元，同比增长 15.44%/20.80%，实现归母公司净利润 3.34/2.71 亿元，同比增长21.02%/7.07%，二季度收入增速环比提升。分业务来看，23 年上半年书写工具收入 9.95 亿元，同比下滑 1.42%，学生文具收入 14.46 亿元，同比增长 6.78%，办公文具收入 16.63 亿元，同比增长 15.09%，办公直销收入 54.94 亿元，同比增长 24.81%，书写工具销量下滑 4%使得收入有所下滑，学生文具、办公文具实现稳步增长，办公直销维持较快增长。  书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升：1H23 公司毛利率 19.52%，同比下降 0.98pct，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.48pct 至7.16%，管理费用率同比下降 0.20pct 至 4.16%，研发费用率同比下降 0.11pct至 0.90%，财务费用率同比下降 0.08pct 至-0.30%。综合影响下，公司净利率同比提升 0.10pct 至 6.59%。  科力普收入维持高增，净利率再提升：23 年上半年科力普收入 54.9 亿元，同比增长 25%，实现净利润 1.8 亿元，同比增长 33%，净利率同比提升，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司入围央企、政府、金融客户多个项目，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续加强平台管理能力和仓储效率改进，我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升，其竞争优势将持续扩大。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年净利润分别 16.20、19.81 亿元（原预测 17.30、21.13 亿元），同比增速 26.3%、22.3%，9 月 26 日收盘价对应23-24 年 PE 为 21.1、17.2 倍，参考可比公司给予公司 23 年 27 倍 PE 估值，对应目标价 47.25 元（原目标价 65.45 元，23 年 35 倍 PE，-28%），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品开发不及预期，新业务拓展不达预期，需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17607 19996 24923 30520 36534 (+/-)YoY(%) 34.0% 13.6% 24.6% 22.5% 19.7% 净利润（百万元） 1518 1282 1620 1981 2370 (+/-)YoY(%) 20.9% -15.5% 26.3% 22.3% 19.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.64 1.38 1.75 2.14 2.56 毛利率(%) 23.2% 19.4% 18.5% 18.4% 18.3% 净资产收益率(%) 24.5% 18.7% 20.3% 21.2% 21.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·晨光股份（603899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 积极探索海外市场，海外收入提升：公司 23 年上半年海外收入 4.19 亿元，占全部收入的 4.21%，收入同比增长 29.60%，毛利率同比提升 3.80pct 至 28.42%。23 年上半年公司快速推进海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品，梳理产品开发流程。在东南亚市场积极进行渠道布局，提高晨光品牌的影响力，在非洲市场继续探索，开展产品推荐活动，帮助更多的学生使用高性价比的晨光产品。 零售大店蓬勃发展，九木杂物社实现盈利：23 年上半年九木杂物社收入 5.6 亿元，同比增长 40%，九木门店净增 42 家至 531 家，其中加盟门店净增 20 家至172 家，随着商场客流的恢复，九木线下门店快速复苏，经营持续优化，开店速度恢复。过去三年积累沉淀的零售运营能力发挥作用，门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面都有所提升，23 年上半年九木实现盈利，净利润 1743 万元，同比增长 272%。 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 齐心集团 002301 办公用品供应商 6.61 20.92 广博股份 002103 办公文具销售与生产 5.67 - 姚记科技 002605 扑克销售生产 26.64 14.95 涪陵榨菜 002507 佐餐开胃菜生产 15.73 19.85 海天味业 603288 调味品生产和营销 37.97 33.34 资料来源：WIND，HTI 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 9 月 26 日； 公司研究·晨光股份（603899）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 19996 24923 30520 36534 每股收益 1.38 1.75 2.14 2.56 营业成本 16124 20314 24908 29847 每股净资产 7.39 8.60 10.09 11.89 毛利率% 19.4% 18.5% 18.4% 18.3% 每股经营现金流 1.46 2.92 2.99 3.52 营业税金及附加 76 94 115 138 每股股利 0.13 0.54 0.65 0.76 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 1358 1495 1801 2119 P/E 26.59 21.05 17.21 14.39 营业费用率% 6.8% 6.0% 5.9% 5.8% P/B 4.98 4.28 3.65 3.09 管理费用 794 897 1099 1315 P/S