批发零售行业2023年9月社零数据点评：社零超预期，必选加速可选分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.19 社零超预期，必选加速可选分化 ——2023 年 9 月社零数据点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 021-38022689 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880122070054 本报告导读： 9 月社零超预期，必选及具有保值属性消费环比改善。 摘要： [Table_Summary]  社零增速超预期，黄金珠宝持续增长。事件：国家统计局发布 2023年 9 月社零数据：社零总额同比增长为+5.5%（8 月为+4.6%），环比+0.9pct；剔除汽车同比增长为+5.9%（8 月+5.1%），环比+0.8pct；限额以上 9 月同比增长+5.2%（8 月+3.1%）。  核心观点：①社零总额及限额以上增速提升：9 月社零总额同比增长为+5.5%（8 月为+4.6%），两年平均增速为+4.0%；限额以上 9 月同比+5.2%（8 月+3.1%）。②服务消费同样环比改善，且继续优于商品。9 月餐饮收入同比+13.8%（7 月+12.4%），其中限额以上餐饮收入同比+12.8%；③基础消费明显改善，烟酒表现亮眼。  服务恢复领先商品，必选加速恢复，可选表现分化。 ①分品类：1）基础 VS 可选：化妆品(同比+1.6%/-8.1pct) ，金银珠宝 (同比+7.7%/+0.5pct)，文化办公 (同比-13.6%/-5.2pct) ；食品(同比+8.3%/+3.8pct) ，饮料 (同比+8.0%/+7.2pct) 。金价维持高位，黄金珠宝受益金九银十旺季与新产品周期催化共振。除金银珠宝外，其他可选消费如化妆品等表现环比走弱；2）商品 vs 服务：服务恢复优于商品。9 月份，商品零售同比+5.5%，限额以上商品零售+4.7%；餐饮收入+13.8%，限额以上餐饮收入+12.8%。 ②线上 VS 线下：线上实物零售环比回落，线下实物零售持续回升，线上增速仍优于线下。 1）线上实物商品增速优于线下：1-9 月实物商品网上零售额累计同比+8.9%，增速环比-0.6pct，9 月单月线上实物商品增速月度同比+6.6%，增速环比-1.0pct；9 月线下实物商品零售同比+3.8%，增速环比+1.6pct。2）电商渗透率稳定：9 月线上实物零售额占社会消费品零售总额 26.4%，环比+0.0pct。  投资建议：继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达；④顺周期白马跌出价值，推荐北京人力、锦江酒店、中国中免；⑤出行链板块受益十一假期，关注景区、酒店、教育、餐饮。  风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 批发零售业《社零增速改善，黄金珠宝恢复增长》 2023.09.18 批发零售业《金砖国家峰会即将召开，继续推荐一带一路》 2023.08.20 批发零售业《服务复苏势头占优，消费意愿静待企稳》 2023.08.17 批发零售业《零售股重估 2：线上联动风云复盘》 2023.08.16 批发零售业《政策频出，多行业受益》 2023.07.23 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批发零售业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 附录：社零相关数据一览 图 1：社零总额及限额以上社零总额增速环比上升 数据来源： 国家统计局、国泰君安证券研究 图 2：9 月 CPI 同比+0.05%，环比下降 0.05pct 图 3：消费者信心指数缓慢回暖 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 -20.5 -15.8 -7.5 -2.8 -1.8 -1.1 0.5 3.3 4.3 5.0 4.6 33.8 34.2 17.7 12.4 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 6.7 -3.5 -11.1 -6.73.1 2.75.42.5-0.5-5.9-1.83.510.618.412.73.12.54.65.53.5 5.1 2.0 5.1 9.7 2.9 2.0 3.1 1.2 4.4 4.4 -23.4 -15.0 -3.2 1.3 -0.4 2.2 4.4 5.3 7.1 8.3 6.4 43.9 38.6 18.5 12.7 13.2 8.5 0.5 2.8 4.6 4.2 1.6 9.1 -1.4 -14.0 -6.58.1 6.89.36.1-0.5-5.8-1.3 2.110.11912.52.30.33.15.2-30-20-10010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08社零总额及限额以上社零总额同比增速社零总额同比（%）限额以上同比（%）-202462017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-31中国CPI当月同比（%）0501001502017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-