食品饮料行业双周报：食品饮料消费情绪有望在2024年延续复苏，重申“跑赢大市”

See the last page for disclaimer Page 1 of 5 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 食品饮料行业 Food & Beverage Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Food & Beverage Sector 中文版 Andy Chen 陈思超 行业报告： 食品饮料行业 Chinese version (852) 2509 2665 andy.chen@gtjas.com.hk 18 October 2023 [Table_MainInfo] 双周报：食品饮料消费情绪有望在2024年延续复苏，重申“跑赢大市”  从深圳秋季糖酒会的反馈来看，中国白酒市场平稳。根据我们的渠道调查，我们对未来几个季度中国食品饮料行业及企业逐步复苏更有信心。中国高端白酒产品的批价企稳，库存水平健康。自 2023 年第三季度以来，宏观政策及房地产相关政策逐步落地，有望推动国内顺周期行业和国内白酒内需的复苏。市场一致预期认为，中国白酒行业短期内触底反弹的可能性较大。从长期来看，中国白酒品牌的扩张有望在新一轮发展周期中回归正常步伐。行业龙头将更加注重品牌建设、全渠道运营和高质量管理执行。我们更看好超高端白酒品牌（包括贵州茅台和五粮液）和专注于大众消费市场的区域品牌（主要包括迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等）。在港股白酒板块中，我们推荐珍酒李渡（06979 HK），因其销售额和利润增长前景稳健，且在 2023 年 9 月纳入“港股通”后具有巨大的估值上升潜力。  啤酒板块：大多数国内啤酒企业在 2023 年上半年的运营中表现出韧性，预计在 2023 年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025 年期间啤酒行业的盈利将录得高双位数百分比的同比增长。我们的行业首选为华润啤酒（00291 HK）。我们同时给予青岛啤酒（00168 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。  非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在 2024 年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220 HK），目标价为 6.50 港元（相当于 15 倍的 2024 年市盈率）。我们还推荐中国食品（00506 HK）和康师傅（00322 HK）。  主要风险因素：1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期；2）原材料及包装物价格变动超出预期；3）食品安全问题。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 MSCI 香港必需消费品指数与恒生指数表现对比 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.0Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23% of returnHSI IndexMSCI HK Consumer Staples Index Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 2 of 5 [Table_PageHeader] Food & Beverage Sector [Table_Margin1] 18 October 2023 [Table_Margin2] Food & Beverage Sector 食品饮料行业 1. 核心观点：行业更新及投资建议 从深圳秋季糖酒会的反馈来看，中国白酒市场平稳。根据我们的渠道调查，我们对未来几个季度中国食品饮料行业及企业逐步复苏更有信心。中国高端白酒产品的批价企稳，库存水平健康。自 2023 年第三季度以来，宏观政策和房地产相关政策逐步落地，有望推动国内顺周期行业和国内白酒内需的复苏。市场一致预期认为，中国白酒行业短期内触底反弹的可能性较大。从长期来看，中国白酒品牌的扩张有望在新一轮发展周期中回归正常步伐。行业龙头将更加注重品牌建设、全渠道运营和高质量管理执行。我们更看好超高端白酒品牌（包括贵州茅台和五粮液）和专注于大众消费市场的区域品牌（主要包括迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等）。在港股白酒板块中，我们推荐珍酒李渡（06979 HK），因其销售额和利润增长前景稳健，且在 2023 年 9 月纳入“港股通”后具有巨大的估值上升潜力。 啤酒板块：大多数国内啤酒企业在 2023 年上半年的运营中表现出韧性，预计在 2023 年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025 年期间啤酒行业的盈利将录得高双位数百分比的同比增长。我们的行业首选为华润啤酒（00291 HK）。我们同时给予青岛啤酒（00168 HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。 非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在 2024 年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220 HK），目标价为 6.50 港元（相当于 15 倍的 2024 年市盈率）。我们还推荐中国食品（00506 HK）和康师傅（00322 HK）。 乳制品板块：展望未来，我们认为乳制品板块的投资主题包括：1）自 2023 年下半年起，国内乳制品需求边际改善；2）成本压力缓解和运营执行优化带来的利润率改善；以及 3）与食品饮料同业相比，估值相对适中。我们重申蒙牛乳业（02319 HK）“买入”评级，目标价为 32.10 港元。 奶牛养殖板块方面，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，