百胜中国(09987.HK)西式快餐龙头，焕新品牌生命力

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 19 日 百胜中国(09987.HK) 公司深度分析 西式快餐龙头，焕新品牌生命力 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 545.45 港元 股价 (2023-10-18) 409.80 港元 交易数据 总市值（亿港元） 1697 流通市值（亿港元） 1697 总股本（亿股） 4.14 流通股本（亿股） 4.14 12 个月价格区间 305.4/526.0 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.2 -6.2 15.7 绝对收益 -9.3 -12.5 9.7 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC 执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 大型连锁餐饮集团，疫后业绩强劲复苏。百胜中国是中国领先的连锁餐饮集团，旗下拥有肯德基、必胜客两大支柱品牌，并逐步通过收购的方式覆盖中餐、咖啡等赛道。截止 2023 年中报，公司共运营有 13602 家餐饮门店，其中 9562 家肯德基、3072 家必胜客，实现营收 55.71 亿美元/+16.2%，归母净利润 4.86 亿美元/+165.6%。 西式快餐及披萨市场仍具成长空间，下沉市场是当前海外品牌的市场争夺关键。2014-2019 年西式快餐行业以 CAGR12.1%的增速稳步增长，合并中西快餐口径，中国每百万人快餐厅数量约为美国的一半，随着消费者对于用餐效率的要求提升，预计快餐市场仍有较大成长空间。目前西式快餐及披萨品牌分化明显，定价较高的国际品牌多集中在高线城市，而定价更加平价的本土品牌则在低线城市覆盖率更高，随着高线城市的快餐密度日渐饱和，以肯德基为代表的国际品牌通过产品价格、店型调整逐步向下沉市场渗透，预计有望带动低线城市消费者实现产品迭代升级，同时抬升品牌开店天花板。 肯德基发力下沉市场&新渠道开店，必胜客持续推进“复兴计划”，改革已初见成效，2023H1 门店 OPM 均超疫前。自 2021 年起，公司旗下肯德基和必胜客 2 大品牌均发力加速开店，每年净新增门店数增至 1200 和 300 家左右。在开店策略上，肯德基重心下沉，每年净增门店中 55%-60%的门店在 3-6 线城市，同时通过引入加盟的形式，进驻加油站、高速服务站等渠道开店；必胜客则更多布局小店、外送渠道，通过“卫星店”等方式进行门店加密，提升外送覆盖能力，外送销售占比自 19 年的 25%提升至2023Q2 的 36%。门店表现方面，公司大力推进各项促销活动，焕新品牌生命力，更好地贴合当下消费者对于性价比的偏好，同时受益疫情期间租金下降及门店结构调整，肯德基和必胜客的门店OPM 均已超疫前水平。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 同 比+17.89%、+11.05%、+9.76%至 112.81 、125.28、137.51 亿美元，净利润 9.65、11.25、12.57 亿美元。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 69.93 美元（按照 2023 年 10 月 11 日美元兑港币中间价 7.82 计算，相当于 545.45 港币），相当于 2023年 30 倍的动态市盈率。 -14%-4%6%16%26%36%2022-102023-022023-062023-10百胜中国 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/百胜中国 风险提示：公共卫生疾病爆发风险、税务缴纳风险、市场竞争风险、季节性波动风险、宏观经济波动风险、假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (亿美元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 98.53 95.69 112.81 125.28 137.51 净利润 9.9 4.42 9.65 11.25 12.57 净利率 10.0% 4.6% 8.6% 9.0% 9.1% 每股收益（美元） 2.4 1.1 2.3 2.7 3.0 市盈率 22.2 49.8 22.8 19.6 17.5 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/百胜中国 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 中国餐饮行业第一，疫后业绩迅速恢复......................................... 6 1.1. 公司品牌矩阵丰富，管理层忠诚度&本土化强 .............................. 6 1.2. 财务分析：盈利端恢复明显，成本端控制良好 ............................. 8 2. 西式快餐&披萨行业稳步发展，咖啡行业潜力巨大............................... 12 2.1. 西式快餐行业：行业稳健增长，肯德基龙头地位稳固 ...................... 12 2.2. 披萨行业：外送比例持续增长，渗透率有较大提升空间 .................... 14 2.3. 咖啡业市场成长空间仍大，市场争夺正当时 .............................. 18 3. 强品牌做大市场份额，强运营做优单店模型.................................... 20 3.1. 核心品牌加强“年轻化+性价比”，盈利表现亮眼 ............................ 20 3.1.1. 肯德基：持续扩充全时段运营能力，门店 OPM 超疫前 ................. 20 3.1.2. 必胜客：“复兴计划”稳步推进，单店表现较强复苏 ................... 24 3.2. 庞大的供应链系统为门店运营及扩张打下坚实的基础 ...................... 27 3.3. 数字化转型已见成效，会员+外送系统日渐成熟 ........................... 28 4. 投资建议.................................................................. 30 5. 风险提示...........................................