全市场教育行业策略报告：需关注2018年教育并购下商誉减值风险？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■核心要点：我们在《2018 年教育的“冰与火”》中，从二级资本市场角度出发，对于 2018 年教育资本市场进行回顾与梳理，并从政策推进上对于各细分赛道的机遇与挑战进行分析。本篇我们将聚焦教育一级市场以及二级并购市场，其中发现： 2018 年教育一级市场整体火热依旧，其中素质教育板块备受青睐，少儿编程等细分赛道涌现；中后期项目融资强劲，资金整体向头部集中。历经 2014-2016 年并购潮，2017-2018 年 A 股教育并购逐步回落，而港股和美股市场由于上市公司的增多，并购事件逐步增多，多为民办学历教育公司的外延并购举措。A 股诸多上市教育公司开始剥离原有主营业务、向纯正的教育标的转化。而 2017 年部分并购对赌尚未兑现（个别现象），伴随着商誉减值政策出台，2018 年或成为重要节点（多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年），需关注后续业绩兑现情况。■2018 年教育一级市场整体火热依旧，素质教育板块备受青睐：根据桃李资本数据，1）整体情况：2018 年教育一级市场市场平稳，融资数量与 2017 年基本持平，融资金额为 337 亿元、增长明显，市场整体情况处于“火热”。2）具体细分行业：素质教育板块异军突起，科创教育火热，其中素质教育板块 2017、2018 年融资数量增长迅速，2018 年共计 151 起（占比 28%），职业教育、教育信息化以及 k12 赛道热度依旧；3）轮次分布：职业教育、教育信息化、k12 等成熟赛道逐步向中后期项目集中，如高顿网校（职业教育）、作业盒子（k12）、一起科技（k12）以及作业帮（k12）等 C 轮以上项目。（IT 桔子，投资界） ■A 股教育二级并购速度放缓，境外市场逐步活跃：历经 2014-2016 年并购潮，2017-2018 年逐步回落，2018 年下降至 12 起，2018 年全年教育并购市场平均金额达到 5.8 亿元/起。一方面是很多上市公司在 2014 到 2015 年决定转型做教育布局教育产业，之后坚定做并购；另一方面是由于很多新进入市场的教育公司布局教育产业。而港股和美股市场由于上市公司的增多，并购事件逐步增多，其中多为民办学历教育公司的外延并购举措，港股市场包括中教控股、民生教育（收购励德国际教育集团有限公司 51%股权；完成并购重庆电信职业学院）等。（公司公告） ■A 股教育标的剥离主业聚焦教育，需要关注对赌业绩完成情况：A 股纯正教育标的较少，更多通过跨界并购、借壳方式实现上市，幼教（威创股份、秀强股份；三垒股份收购早教龙头美吉姆）、k12 教培（科斯Table_Tit le 2019 年 01 月 13 日 需关注 2018 年教育并购下商誉减值风险?——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 高层再言三板改革，指数先行掀“兴“盖头 2019-01-12 新三板日报（去年 176 家中企赴港完成 IPO 今年“新三板+H”架构企业将增多） 2019-01-12 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（45） 2019-01-12 2018 年知识产权数据出炉，综合实力再进新阶+“强保护”落地成果显著 2019-01-12 "学"乐寒假里——系列二之k12 素质教育培训篇 2019-01-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的 k12 语文收购）以及职业教育公司（亚夏汽车和中公教育重组），目前诸多上市公司开始剥离原有主营业务、向纯正的教育标的转化。其中 2015-2016 年是教育行业并购整合集中的阶段，我们对于 2016 年、2017 年对赌进行梳理，其中 2016年未完成的有 2 只个股的 2 个标的， 2017 年未完成数量涉及到 7 只个股的 10 个标的，整体完成情况较好。伴随着商誉减值政策出台，2018年多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年、成为重要节点，目前财务数据尚未体现，我们需要关注业绩兑现与否背后隐藏的商誉减值风险？ ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：2018 年是重要时点，需关注教育并购下商誉减值风险 ........................ 5 1.1. 一级市场：2018 年整体火热依旧，素质教育板块备受青睐........................................ 5 1.1.1. 中后期项目融资强劲，资金整体向头部集中 ..................................................... 5 1.1.2. 素质教育备受青睐，融资加码特征明显 ............................................................ 6 1.1.3. 2017-2018 年重大融资一览............................................................................... 7 1.2. 二级并购：A 股并购速度放缓，境外市场逐步活跃 .................................................... 8 1.3. A 股教育标的剥离主业聚焦教育，需要关注对赌业绩完成情况 ................................... 8 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 10 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 12 2.1. 板块数据（20190107-20190111） .......................................................................... 12 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 12 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ........................................