美国2023年9月物价数据点评：警惕核心通胀风险

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 10 月 13 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出行链 CPI 明显回升——7月物价数据点评》2023.08.09 《出口表现如何？ ——2023年 7月外贸数据点评》2023.08.09 《美联储转向或尚远 ——2023年 7月美国非农数据点评》2023.08.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 警惕核心通胀风险 ——美国 2023 年 9 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国整体通胀温和。9 月美国 CPI 同比为 3.7%，与上一月持平；环比为0.4%，较上一月回落 0.2 个百分点。一方面，能源价格仍在上升，对通胀有向上推力；另一方面，二手车价格继续下跌，对通胀有向下拖力。  核心通胀延续下行。9 月核心 CPI 同比回落至 4.1%，主要来自于核心商品通胀的缓解，反而核心服务通胀出现一定隐患。一方面，核心服务通胀环比连续 3 个月回升；另一方面，除住房外的服务通胀连续回升至 1 月高点。  总的来说，9 月整体通胀和核心通胀的表现都明显得益于二手车价格的持续回落。后续需要警惕汽车行业罢工对二手车价格的影响以及核心服务通胀走势。一旦核心通胀出现明显反复，会对后续美联储货币政策产生一定干扰。  此外，考虑到美国经济仍有韧性，核心通胀压力仍大，年底核心通胀大概率仍在 3.5%以上。这离美联储的目标尚远，美联储短期出现降息的概率不大。  根据 CME 观察显示，截至 10 月 13 日，市场预期美联储在 11 月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年 6 月首次降息。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） ......................................................................... 3 图 2 主要能源产品价格环比（%） ............................................................................. 3 图 3 美国历年 9 月核心 CPI 季调环比（%）.............................................................. 4 图 4 美国核心商品通胀环比与二手车通胀环比（%） ................................................ 4 图 5 美国除二手车外的核心商品通胀环比（%） ....................................................... 4 图 6 核心商品通胀同比与核心服务通胀同比（%） ................................................... 5 图 7 核心商品通胀环比与核心服务通胀环比（%） ................................................... 5 图 8 主要居住租金环比与业主等价租金环比（%） ................................................... 5 图 9 美国不含住房租金的服务通胀同比和环比（%） ................................................ 6 图 10 市场预期美联储加息概率（%） ....................................................................... 6 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国通胀温和。9 月美国 CPI 同比为 3.7%，与上一月持平；环比为 0.4%，较上一月回落 0.2 个百分点。 整体通胀的温和与能源价格和二手车价格变动有关。一方面，能源价格仍在上升，对通胀有向上推力。9 月原油价格环比上涨 8.8%，为 2022 年 3 月以来高点，较上一月上升 0.5 个百分点，柴油价格环比也上涨 4.4%。在此影响下，9 月能源通胀同比跌幅大幅收窄至 3.6%。 另一方面，二手车价格继续下跌，对通胀有向下拖力。9 月二手车价格同比跌幅扩大至 8.8%，环比跌幅也由上一月的 1.2%扩大至 2.5%。 此外，食品价格同比回落至 3.7 %，环比为 0.2%，连续 3 个月持平，也有一定贡献。 图1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） -101234567891018/0919/0920/0921/0922/0923/09食品核心商品能源核心服务CPI同比 资料来源：Wind，HTI 图2 主要能源产品价格环比（%） -40-30-20-1001020304019/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09布伦特原油汽油柴油 资料来源：Wind，HTI 测算 核心通胀延续下行。9 月核心 CPI 同比回落至 4.1%，是 2021 年 9 月以来的低点。从环比角度来看，核心通胀环比为 0.3%，与上一月持平，且仍明显低于之前的 0.4%-0.5%的水平。 不过需要提醒的是，较历年同期水平来看，9 月核心 CPI 环比略高于 90 年代以来平均水平。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国历年 9 月核心 CPI 季调环比（%） 0.00.40.81.219731978198319881993199820032008201320182023核心CPI环比 资料来源：Wind，HTI 从结构来看，核心商品通胀进一步缓解。9 月核心商品通胀同比回落至 0.0%，环比为-0.4%，连续 4 个月为负。这很大程度上仍与二手车价格继续回落有关。 此外，除二手车价格外，其他核心商品通胀的趋势放缓也