Q3业绩维持高增速，自免管线陆续进入收获期

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 18 日公司研究●证券研究报告三生国健（688336.SH）公司快报Q3 业绩维持高增速，自免管线陆续进入收获期投资要点 23Q3 业绩维持高增速，营运效率持续提升。公司发布 2023 年第三季度报告：（1）2023 年前三季度，公司实现营收 7.31 亿元（+38.54%，同增，下同），主要系益赛普、赛普汀、健尼哌销售增长及 CDMO 订单增加；归母净利润 1.64 亿元（+13826.23%），扣非归母净利润 1.50 亿元。（2）单 Q3 来看，公司实现营收2.53 亿元（+35.36%），归母净利润 0.69 亿元（+726.66%），扣非归母净利润0.67 亿元。受益于公司研发聚焦自免，研发资金使用效率得以不断提升，单 Q3 研发投入 0.65 亿元（-10.43%），研发投入占营收比重 25.66%（-13.12pp）。费用方面，单 Q3 公司销售及管理费用分别为 0.69 亿元（+17.33%）及 0.18 亿元（-18.04%），占营收比重分别为 27.17%（-4.18pp）及 6.94%（-4.52pp）。 自免管线高效推进，临床疗效确切。公司拥有五款临床阶段自免产品，在研进度均在国内药企排名前三。（1）608（抗 IL-17A）：中重度斑块状银屑病适应症临床Ⅲ期进行中，Ⅱ期临床数据显示 PASI 及 sPGA 等各项指标应答疗效显著。（2）613（抗 IL-1β）：急性痛风性关节炎适应症进入临床Ⅲ期，Ⅰb/Ⅱ期临床研究显示该产品目标关节疼痛完全缓解方面优于得宝松阳性对照组，且在疼痛 VAS 评分较基线的改善上，与强效的长效激素对照组达到非劣。（3）611（抗 IL-4Rα）：成年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅱ期已达主要终点，即 16 周时各试验药物组达到 EASI 75、IGA 0/1、EASI 90、EASI 50 和瘙痒 NRS 周平均值较基线降低≥4分的受试者百分比均显著高于安慰剂组，且具有显著的统计学意义；此外 611 慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进入Ⅱ期临床，慢性阻塞性肺气肿（COPD）适应症Ⅱ期临床已获 NMPA 批准。（4）610（抗 IL-5）：重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症已完成临床Ⅱ期入组，Ⅰb 期临床数据显示该产品 100 mg 和 300 mg 剂量组 32 周 FEV1（主要肺功能指标）较基线改善 340ml 和 400ml，安慰剂组仅为 20ml（同类已上市产品 Nucala®180ml），在肺功能改善方面初步呈现出好于同类已上市产品的疗效趋势。（5）621（抗 IL-33）：COPD 适应症已进行中美双报，其中美国已获批进入临床，中国已提交 IND 并获受理。 投资建议：公司深耕自免领域抗体创新研发，靶点布局丰富，在研管线进度靠前，逐步进入收获期；已上市产品业绩多点开花，CDMO 贡献业绩新增量，公司成长空间广阔。我们维持原有盈利预测，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.25/1.40/1.82 亿元，增速分别为 153%/13%/29%。维持“增持-A”建议。 风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。医药 | 生物医药Ⅲ投资评级增持-A(维持)股价(2023-10-18)20.72 元交易数据总市值（百万元）12,779.80流通市值（百万元）1,921.60总股本（百万股）616.79流通股本（百万股）92.7412 个月价格区间21.83/12.84一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.8726.2762.39绝对收益2.2219.6356.26分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告三生国健：23H1 业绩快速增长，自免管线进度靠前-华金证券-医药-三生国健-公司快报 2023.8.25公司快报/生物医药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9298251,0151,1881,411YoY(%)41.8-11.123.017.018.8净利润(百万元)1849125140182YoY(%)108.3173.0153.112.529.4毛利率(%)77.475.674.974.173.4EPS(摊薄/元)0.030.080.200.230.29ROE(%)-0.01.02.42.73.3P/E(倍)707.7259.2102.491.070.3P/B(倍)2.82.82.72.62.5净利率(%)1.96.012.311.812.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/生物医药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分主要自免管线在研进展预期图 1：2023-2024 主要自免管线进展预期资料来源：公司 2023 半年报演示材料，公司公告，华金证券研究所（已完成）公司快报/生物医药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/4 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28722986303030253114营业收入929825101511881411现金16141091907890753营业成本210201255307376应收票据及应收账款257149291257374营业税金及附加46578预付账款2724213635营业费用265250284333388存货210227314346456管理费用10283102107113其他流动资产7641495149714961497研发费用455313294333374非流动资产20172112226524032593财务费用-23-22-19-15-13长期投资105103958776资产减值损失-1-9-5-10-9固定资产79970995811501362公允价值变动收益2435293031无形资产294310286263241投资净收益-3-15-5-6-8其他非流动资产819990926904914营业利润-4437145163212资产总计48895098529654295707营业外收入00000流动负债215375457461572营业外支出108989短期借款0150150150150利润总额-5329136154203应付票据及应付账款1616272339所得税-52-16212536其他流动负债199209280287382税后利润-245115129167非流动负债134124124124124少数股东损益-20-4-10-11-14长期借款00000归属母公司净利润1849125140182其他非流动负债13412412412