美埃科技(688376)洁净室设备龙头企业，助力国家高精尖领域发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 美埃科技（688376）公司研究报告 2023 年 10 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 16 日收盘价（元） 35.12 52 周股价波动（元） 28.85-43.85 总股本/流通 A 股（百万股） 134/32 总市值/流通市值（百万元） 4720/1132 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.65%-14.65%-7.65%-0.65%6.35%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7美埃科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.5 18.1 -3.3 相对涨幅（%） 2.7 23.1 3.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email:dyc10422@haitong.com 证书:S0850517070007 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 联系人:杨寅琛 Tel:(021)23188562 Email:yyc15266@haitong.com 洁净室设备龙头企业，助力国家高精尖领域发展 [Table_Summary] 投资要点：  半导体洁净设备起步，持续聚焦工业级超洁净领域。公司于 2001 年成立，经过多年耕耘先后成为中芯国际、京东方的合格供应商，确立了半导体行业龙头地位，随后横向拓展众多下游获得认可。公司业绩长期以来收入规模稳步提升，归母净利润实现大幅增长。17-22 年公司营收复合增速为 24.63%，23H1 实现营收 6.52 亿元，同比+15%。17-22 年归母复合增速为 39.84%，23H1 实现归母净利润 0.77 亿元，同比+21.23%。  30 年风机过滤器市场规模近 300 亿，国产替代+高质量发展驱动行业扩容。风机过滤单元是洁净室的关键设备。较之海外，我国洁净室市场规模正快速发展。10-21 年我国洁净室工程市场复合增速达 14.70%，21 年市场规模达1495 亿元。据我们测算，2030 年国内风机+过滤器市场规模可达 283 亿元。  核心技术先进满足光刻机标准，高效产品性能比肩海外。公司核心技术在滤料改性、滤芯制作、成品制造、节能高效方面凸显先进性。从洁净度方面，根据公司招股书表述，公司已为国内首台 28 纳米光刻设备工艺制程所需的机台内国际最高洁净等级标准洁净环境提供合格产品；从效能方面，同一效率级别下，公司高效产品与海外龙头相比处于优势地位，运行能耗均为最低。  节能降耗需求显现+洁净室要求提升，高研发投入确保产品紧贴市场需求。在碳达峰、碳中和指引下，高能耗半导体的洁净室节能降耗需求日益突出；随着芯片技术突破升级，晶圆加工生产环境及核心设备光刻机运行环境对空气洁净度的要求大幅提升，空气净化设备要求也大幅提升。公司研发投入高于同行业竞争对手，确保了产品能满足日益提升的市场需求。  海外多项产品认证+高管海外背景布局全球，海外营收有望快速增长。截至2022 年底，公司已累计获得 45 件国内外产品证书，通过欧盟和美国等地认证。核心团队成员中共有 5 位外籍董事会、监事会与管理层成员，均在海外企业具有丰富的工作经历。伴随东南亚芯片市场快速升温，叠加多项海外产品认证助力公司进入更广阔的海外市场，未来海外收入有望快速上升。  盈利预测与估值：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.53/2.09/2.86 亿元，对应 EPS 为 1.14/1.55/2.13 元，给予公司 2023 年 32-34 倍 PE，对应合理价值区间 36.48-38.76 元；公司 23-25 年 BPS 为 12.02/13.57/15.70元，对应 2023 年 3-3.2 倍 PB。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：技术升级迭代风险、下游半导体行业波动风险、海外扩张不及预期风险、经营规模扩张导致的管理风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险等。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1150 1227 1461 1893 2494 (+/-)YoY(%) 27.3% 6.7% 19.0% 29.6% 31.7% 净利润（百万元） 108 123 153 209 286 (+/-)YoY(%) 30.9% 13.7% 24.7% 36.0% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.92 1.14 1.55 2.13 毛利率(%) 26.9% 27.8% 27.2% 28.0% 29.0% 净资产收益率(%) 23.4% 8.3% 9.5% 11.4% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃美埃科技（688376）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 半导体洁净室设备龙头，助力国家高精尖领域发展 ................................................... 5 1.1 发展历程：半导体洁净设备起步，持续聚焦工业级超洁净领域 ...................... 5 1.2 公司财务：收入规模稳定增长，17-22 年归母 CAGR 近 40% ........................ 7 2. 30 年风机过滤器市场规模近 300 亿，国产替代+高质量发展驱动行业扩容 ............... 9 2.1 洁净室行业：易耗品属性具有需求韧性，替换类业务比重提升收益稳定 ........ 9 2.2 市场规模：国内洁净室市场增速超全球，30 年风机过滤器市场近 300 亿 .... 10 2.3 行业驱动力：国产化加速叠加政策扶持推动洁净室行业高质量扩容 ............. 11 2.3.1 驱动力一：中美博弈限制产业发展，半导体相关设备国产化进程加速 11 2.3.2 驱动力二：下游高科技产业政策扶持，高端洁净室设备需求提升 ....... 11 2.4 下游市场：下游使用场景广泛，高端领域半导体、医药市场潜力巨大 ......... 12 2.5 竞争格局：洁净室市场竞争相对分散，半导体领域公司市占率达 30% ........ 14 3. 公司优势：产品性能拔尖拓展海外市场，多年优质客户积累行业口碑 .................... 15 3.1 核心技术先进满足 ISO Class 1 级标准，高效产品性能比