2023年三季报点评：单平盈利逆势增长，业绩超预期

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 星源材质（300568.SZ） 2023 年三季报点评：单平盈利逆势增长，业绩超预期 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年3季报，前三季度实现营收22.11亿元，同比增长6%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长14%；扣非归母净利润5.74亿元，同比持平。其中Q3实现营业收入8.54亿元，同比增长13%，环比增长23%；归母净利润2.89亿元，同比增长31%，环比增长47%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长28%，环比增长90%。 ➢ 业绩超预期，期间费用下降净利率大幅提升。公司2023Q3毛利率47.9%，同比+6.8pct，环比+2.5pct；净利率达35.2%，同比+4.8pct，环比+6.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.2%/ 7.2%/ 0.7%，同比变化+0.1/+1.5/+1.0/+2.2pct，环比变化-0.3/-6.9/-1.9/ +2.9pct。管理费用率环比大幅下降主要系诉讼费用计提减少。 ➢ 业绩拆分：出货环比高增，单平盈利逆势增长。量：公司Q3预计出货约7.8亿平，环比增长30%；出货环比快速增长主要系公司产能逐步释放，部分客户市占率有所提升。结构上看，Q3干湿法占比各50%，环比持平。价：我们预计公司Q3隔膜均价约1.09元/平，环比下降5%，主要系行业整体产能过剩，售价承压。利：我们预计公司Q3整体单平盈利约0.36元/平，环比提升0.12元/平；（若剔除诉讼费用影响，则环比提升0.05元/平）。售价环比下滑背景下公司单平盈利逆势提升，主要系公司高幅宽产线投产、老旧产线技改、人工和原材料成本下降等多效降本。 从结构上看：我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.1元/平；湿法单平盈利约0.6元/平。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜老将，技术和成本全球领先，我们预计星源材质2023-2025年归母净利润为9.45/12.46/16.12亿元，分别同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值18.1/13.7/10.6倍。给予23年25倍PE，对应目标价18.43元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,861 2,880 3,713 4,883 6,566 增长率 92% 55% 29% 32% 34% 净利润（百万元） 283 719 945 1,246 1,612 增长率 133% 154% 31% 32% 29% EPS（元/股） 0.22 0.56 0.74 0.97 1.26 市盈率（P/E） 60.3 23.7 18.1 13.7 10.6 市净率（P/B） 4.0 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 10 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 13.31 元 目标价格： 18.43 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1282/1150 总市值/流通市值（百万元） 17059/15300 每股净资产（元） 7.03 资产负债率（%） 42.74 一年内最高/最低（元） 24.49/12.92 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《星源材质（300568.SZ）半年报点评：业绩符合预期，国内客户放量下出货环比高增》2023-08-17 《星源材质（300568.SZ）三季报点评：Q3 业绩符合预期，湿法单平盈利维持高位》2022-10-18 《星源材质（300568.SZ））半年报点评：业绩符合预期，单平盈利大幅提升》2022-08-17 《星源材质（300568.SZ））深度报告：隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优》2022-08-12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09星源材质沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨星源材质 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,131 743 977 1,313 营业收入 2,880 3,713 4,883 6,566 应收票据及账款 1,492 1,857 2,422 3,247 营业成本 1,568 2,119 2,793 3,821 预付账款 66 89 118 161 税金及附加 20 32 39 51 存货 284 503 606 809 销售费用 44 45 49 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 200 220 241 298 其他流动资产 1,810 2,199 2,166 2,401 研发费用 207 232 256 331 流动资产合计 6,782 5,391 6,288 7,931 财务费用 6 70 179 260 长期股权投资 65 65 65 65 信用减值损失 -15 -12 -14 -13 固定资产 3,657 6,185 8,658 11,083 资产减值损失 -16 -19 -17 -18 在建工程 2,087 2,287