中国化学(601117)收入、利润保持较快增长，海外业务首次单独纳入考核

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国化学（601117）公司半年报 2023 年 09 月 08 日 收入、利润保持较快增长，海外业务首次单独纳入考核 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023H1 实现营收 909.29 亿元，同增 21.57%；归母净利润 29.46亿元，同增 11.23%；扣非归母净利润 29.48 亿元，同增 14.92%。点评如下：  收入、利润保持较快增长，化学工程、基建收入高增。分季度看，公司 2023Q1、Q2 单季营收分别同增 20.63%、22.35%，归母净利润分别同增 13.69%、9.79%，扣非归母净利润分别同增 15.41%、14.63%。分行业看，2023H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业和现代服务业分别实现营收 708.57、126.91、14.49、41.66 和 15.87 亿元，分别同增 23.54%、39.77%、8.23%、10.51%和-47.56%。分地区看，境内、境外分别实现营收 719.74、187.76 亿元，分别同增 26.02%、7.55%。  毛利率上升，减值拖累净利率，经营现金流大幅改善，ROE 上升。毛利率方面，2023H1 毛利率同升 0.12 个 pct 至 8.34%，其中化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业毛利率分别同升 0.34、1.31、2.44 和 0.09 个 pct；分地区，境内、境外毛利率分别同升 0.06、0.56 个 pct。期间费用率方面，2023H1 期间费用率同升 0.08 个 pct 至 4.18%，其中销售费用率同降 0.02 个 pct 至 0.22%；管理费用率（含研发费用）同升 0.07 个 pct 至 4.14%；财务费用率同升 0.03个 pct 至-0.20%（主要是公司积极采取外汇措施、上半年人民币贬值形成汇兑收益所致）。此外，公司 2023H1 资产+信用减值损失合计 0.96 亿元，同增 2.46亿元，同增 163.59%；投资净损失 0.72 亿元，同增 121.81%。综上，净利率同降 0.30 个 pct 至 3.51%。经营现金流净流入 2.26 亿元，同比 2022H1 净流出44.79 亿元转为净流入（主要因公司客户存款和同业存放款项净增加额、收到的代收代付款、回购业务资金净增加额分别同增 52.68、29.93、12.87 亿元）；其中收现比同降 23.04 个 pct 至 72.66%，付现比同降 18.53 个 pct 至 79.48%。此外，加权平均 ROE 同升 0.07 个 pct 至 5.46%。  海外业务首次单独纳入考核，实业项目进展顺利。2023 年 1-7 月，公司累计新签订单 1958.07 亿元，同增 7.03%。其中，境内、境外分别新签 1773.88、184.19 亿元，分别同比+8.18%、-2.91%。公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标 60%的企业实行“一票否决”；并建立海外三级机构考核体系，将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩；以及成立新疆（中亚）区域总部，领导带头奔赴海外开拓市场等等。公司 2023Q1、H1、1-7 月，境外新签合同额分别同比-39.20%、-4.78%、-2.91%，呈现恢复态势，我们期待后续公司海外业务继续复苏。此外，公司天辰己二腈项目、东华 PBAT项目，华陆气凝胶项目，己内酰胺项目，HPPO 项目均进展顺利。  盈利预测与评级。公司订单保持稳健增长，实业转型有序进行，并加大海外业务拓展力度，有望带来业绩增量。我们预计 23-24 年 EPS 分别为 1.02、1.17元（此前为 1.04、1.21 元），公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予 23 年 11 倍市盈率，目标价 11.21 元（此前 12.45 元，23 年 12 倍市盈率，-10%），维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137919 158437 182849 211141 250098 (+/-)YoY(%) 25.4% 14.9% 15.4% 15.5% 18.5% 净利润（百万元） 4633 5415 6227 7161 8453 (+/-)YoY(%) 26.6% 16.9% 15.0% 15.0% 18.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 0.89 1.02 1.17 1.38 毛利率(%) 9.5% 9.3% 9.9% 9.8% 9.8% 净资产收益率(%) 9.6% 10.2% 10.7% 11.2% 11.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国化学（601117）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 601669.SH 中国电建 880.26 0.76 0.77 0.91 9.38 6.66 5.64 0.52 601800.SH 中国交建 1525.53 1.18 1.31 1.46 6.81 7.14 6.41 0.51 均值 0.97 1.04 1.19 8.09 6.90 6.02 0.51 注：收盘价为 2023 年 9 月 7 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 公司研究·中国化学（601117）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 158437 182849 211141 250098 每股收益 0.89 1.02 1.17 1.38 营业成本 143094 164761 190356 225582 每股净资产 8.66 9.50 10.46 11.60 毛利率% 9.3% 9.9% 9.8% 9.8% 每股经营现金流 0.25 0.65 0.88 1.21 营业税金及附加 517 622 697 825 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估（倍） 营业费用 445 494 549 650 P/E 8.81 7.66 6.