万华化学(600309)三季度扣非净利润41.18亿元同比增长29.99%，各主要业务板块销量同比增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 万华化学（600309）公司季报点评 2023 年 10 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 16 日收盘价（元） 86.40 52 周股价波动（元） 77.95-108.00 总股本/流通 A 股（百万股） 3140/3140 总市值/流通市值（百万元） 271274/271274 相关研究 [Table_ReportInfo] 《二季度扣非净利润 43.22 亿元同比下降11.36%，“微创新”管理不断降本增效》2023.08.03 《二季度扣非净利润 48.75 亿元，同比下滑28.57%，盈利受能源及原材料价格影响》2022.08.01 《2021 年扣非净利润 243.56 亿元，同比增加155.2%，三大板块实现量价齐升》2022.03.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.30%-7.30%-1.30%4.70%10.70%2022/10 2023/1 2023/42023/7万华化学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.9 -7.8 -5.2 相对涨幅（%） -4.7 -2.8 1.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:李博 Tel:(021)23185642 Email:lb14830@haitong.com 证书:S0850522080002 三季度扣非净利润 41.18 亿元同比增长29.99%，各主要业务板块销量同比增长 [Table_Summary] 投资要点：  万华化学发布 2023 年三季报，报告期公司主营收入 1325.54 亿元，同比增长 1.64%；归母净利润 127.03 亿元，同比下降 6.65%；扣非净利润 124.28亿元，同比下降 7.18%；其中第三季度公司主营收入 449.28 亿元，同比增长8.78%；归母净利润 41.35 亿元，同比增长 28.21%；扣非净利润 41.18 亿元，同比增长 29.99%。  新装置产能释放，各主要业务板块销量同比增长。2023 年三季度聚氨酯系列产销量分别为 119/124 万吨，YoY+17.82%/15.89%，QoQ-8.46%/持平 ；产品均价 13959.88 元/吨，YoY-4.36%,QoQ+1.38%；石化系列产销量分别为113/303 万吨，YoY+0.89%/7.07%，QoQ+5.61%/-17.44%；产品均价 5193.16元/吨，YoY-14.06%,QoQ+6.21%；精细化学品新材料系列产销量分别为 39/43万吨，YoY+56.00%/79.17%，QoQ-4.88%/+10.26%；产品均价 14718.56元/吨，YoY-26.76%,QoQ-3.11%。  打造第二增长曲线，“微创新”管理降本增效。2023 年下半年，在生产方面，公司将继续加强安全生产管理，保证装置的稳定生产。在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作。在聚氨酯业务上强化技术领先优势，石化产品持续优化，高性能材料重点推进 POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。  盈利预测：由于产品价格波动我们调整 2023-2025 年归母净利润分别为175.67、236.04、276.37 亿元（原值分别为 199.16、236.47、276.95 亿元），对应 EPS 分别为 5.60、7.52、8.80 元/股，我们看好公司未来成长，给予 2023年 17-19 倍 PE，合理价值区间为 95.20-106.40 元，维持优于大市评级。  风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 145538 165565 165394 194694 216660 (+/-)YoY(%) 98.2% 13.8% -0.1% 17.7% 11.3% 净利润（百万元） 24649 16234 17567 23604 27637 (+/-)YoY(%) 145.5% -34.1% 8.2% 34.4% 17.1% 全面摊薄 EPS(元) 7.85 5.17 5.60 7.52 8.80 毛利率(%) 26.3% 16.6% 18.9% 20.7% 22.2% 净资产收益率(%) 36.0% 21.1% 19.7% 20.9% 19.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃万华化学（600309）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司业务拆分 产品 项目 2022 2023E 2024E 2025E 聚氨酯系列 营业收入（百万元） 62896 62267 71519 80152 营业成本（百万元） 47518 44521 48725 53440 毛利（百万元） 15377 17745 22794 26711 毛利率 24.45% 28.50% 31.87% 33.33% 石化系列 营业收入（百万元） 69635 63363 71814 79027 营业成本（百万元） 67032 58035 65108 70228 毛利（百万元） 2603 5327 6706 8798 毛利率 3.74% 8.41% 9.34% 11.13% 精细化学品及新材料系列 营业收入（百万元） 20124 19800 29400 33325 营业成本（百万元） 14563 15642 22932 25660 毛利（百万元） 5561 4158 6468 7665 毛利率 27.63% 21.00% 22.00% 23.00% 其他 营业收入（百万元） 25478 19964 21961 24157 营业成本（百万元） 21689 15972 17569 19326 毛利（百万元） 3789 3993 4392 4831 毛利率 14.87% 20.00% 20.00% 20.00% 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃万华化学（600309）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比公司估值表 代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E