杰瑞股份(002353)首次覆盖：海外布局成效显著，期待新签订单改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杰瑞股份（002353）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 首次覆盖：海外布局成效显著，期待新签订单改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年半年报。2023H1 公司营收 54.20 亿元，yoy+18.86%；归母净利润 10.43 亿元，yoy+6.14%；扣非归母净利润 10.17 亿元，yoy+9.88%。其中，2023Q2 公司营收 31.40 亿元，yoy+14.82%；归母净利润 6.92 亿元，yoy-9.54%；扣非归母净利润 6.74 亿元，yoy-8.93%。  公司海外战略布局取得显著成效，海外业务毛利率同比+7.63%。根据 WIND数据，23H1 公司毛利率为 35.68%，同比+1.31pct；其中，23Q2 毛利率为 35.39%，同比-1.56pct，环比-0.70pct。23H1 毛利率实现稳健提升，我们认为与公司海外业务进展较快有关，根据公司 2023 年半年报，公司 23H1 海外战略布局取得显著成效，全球性战略客户开发持续取得突破，海外业务收入占比达到46.43%，收入同比大幅增长 77.63%，毛利率同比提升 7.63%。  公司费用管控良好，净利率下滑主因财务费用率提升、信用减值损失扩大。根据 WIND 数据，公司 23H1 净利率 19.76%，同比-2.06pct；23Q2 净利率 22.56%，同比-5.85pct。公司净利率下滑主要因为：1）财务费用率提升：23H1 公司财务费用率-2.06%，同比+2.08pct；2）信用减值损失扩大：23H1 公司信用减值损失为 2.19 亿元，相比 22H1 扩大 0.6 亿元。  23H1 公司新增订单同比下滑主因环保板块、油气工程服务板块订单较去年下滑较大。根据公司 2023 年半年报，23H1 公司获取新订单（含税）60.37 亿元，同比-15.58%，新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大。  盈利预测。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 25.17/28.60/33.66 亿元，EPS 分别为 2.46/2.79/3.29 元/股。我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 19 倍 PE 估值，目标价 46.70 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 2.46 元），合理市值为 478 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价，公司 2023年 PB 为 2.47 倍（2023 年可比公司 PB 为 3.65 倍），估值具备合理性。  风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8776 11409 13483 15694 17891 (+/-)YoY(%) 5.8% 30.0% 18.2% 16.4% 14.0% 净利润（百万元） 1586 2245 2517 2860 3366 (+/-)YoY(%) -6.2% 41.5% 12.1% 13.6% 17.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.55 2.19 2.46 2.79 3.29 毛利率(%) 34.9% 33.2% 32.8% 33.5% 34.2% 净资产收益率(%) 12.7% 13.0% 13.0% 12.9% 13.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·杰瑞股份（002353）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务收入拆分 2022 2023E 2024E 2025E 分产品销售收入（百万元） 油气装备制造及技术服务 9130.72 10956.86 12929.09 14868.46 维修改造及贸易件 1631.78 1876.55 2111.12 2364.45 环保服务 612.16 612.16 612.16 612.16 其他业务 34.35 37.79 41.57 45.72 合计主营业务收入 11409.01 13483.36 15693.94 17890.80 分产品销售增长率（%） 油气装备制造及技术服务 29.41 20.00 18.00 15.00 维修改造及贸易配件 33.04 15.00 12.50 12.00 环保服务 32.02 0.00 0.00 0.00 其他业务 13.47 10.00 10.00 10.00 主营业务收入同比增长率 30.00 10.00 17.00 15.00 分产品销售毛利率（%） 油气装备制造及技术服务 33.11 33.00 34.00 35.00 维修改造及贸易配件 32.28 31.00 30.00 29.00 环保服务 37.73 36.00 36.00 36.00 其他业务 29.72 29.72 29.72 29.72 合计主营业务毛利率 33.23 32.85 33.53 34.23 分产品销售毛利 油气装备制造及技术服务 3023.49 3615.76 4395.89 5203.96 维修改造及贸易配件 526.77 581.73 633.34 685.69 环保服务 230.94 220.38 220.38 220.38 其他业务 10.21 11.23 12.35 13.59 合计主营业务毛利 3791.41 4429.10 5261.96 6123.62 分产品销售成本 油气装备制造及技术服务 6107.23 7341.10 8533.20 9664.50 维修改造及贸易配件 1105.01 1294.82 1477.78 1678.76 环保服务 381.22 391.78 391.78 391.78 其他业务 24.14 26.56 22.00 24.20 合计主营业务成本 7617.60 9054.26 10431.98 11767.18 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 19 倍 PE 估值，目标价 46.70 元/股（预计 2023 年公司 EPS 为 2.46 元），合理市值为 478 亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价，公司 2023 年 PB 为 2.47 倍（2023 年可比公司 PB 为 3.65 倍），估值具备合理性。 表 2 可比公司估值（2023/9/18） 公司简称 股价（元） 总市值（亿元） 预估归母净利润（亿元） PE（倍） PB（倍） 2023 年 2024