PTA月报：成本端影响关键，2月PTA上行谨慎

华泰期货研究所 能源化工组 孙宏园 PTA 研究员  021-68755929  sunny@htgwf.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 产量释放 PK，2018 年 PTA 前松后紧 2017-12-22 织造淡季延迟，PTA 短期有支撑 2017-07-03 17 年 PTA 重心上移但空间有限 2017-01-02 华泰期货|PTA 月报 2018-01-29 成本端影响关键，2 月 PTA 上行谨慎 本期摘要： 1. 受国际油价强势上涨以及成本 PX 重心持续上移等因素提振，2018 年 1 月 PTA期货震荡攀升，延续自 17 年 11 月以来的涨势。现货在装置恢复以及下游聚酯产销拖累下涨势受限，导致期现价差持续攀升，5 月合约与主流现货价差由 12 月底贴水 200 左右回升转为升水 66。 2. 在国际油价持续攀升及 PTA 新老装置逐步恢复等双向推动下，1 月亚洲 PX 强势上行，带动 PX-石脑油价差持续走扩。2、3 月份 PX 有少量检修计划，且有沙特 134 万新装置的补充，大量去库要到集中检修的二季度。 3. 1 月 PTA 现有装置检修与老装置恢复并行，自身基本面供需基本平衡，现货加工费从 1000 元上方回落至 800 元附近。2-3 月 PTA 现有装置检修计划较少，且有嘉兴石化二期二线 110 万新装置补充，而下游聚酯春节正常季节性检修，2-3 月 PTA 大概率累库，加工费有压缩预期。 4. 2018 年 1 月聚酯负荷高位回落，但依旧处在较高位置，因终端织造负荷季节性下滑缓慢。2 月由于新增聚酯产能体现较少且春节期间终端织造降负及现有聚酯装置季节性检修，聚酯对 PTA 需求季节性下滑趋势，3 月关注节后终端织造及聚酯开工回复情况。 整体来看，2-3 月 PTA 现有装置检修计划较少，且有 110 万新装置补充，而下游聚酯春节季节性检修，PTA 自身基本面大概率累库。对期货主力 05 合约来说，前期基差修复主要靠成本 PX 持续上移推动，聚酯和终端短期正反馈缺乏，因此 TA 单边持续上涨需谨慎，关注国际油价及聚酯产销变动情况。 策略上，观望 风险方面，无 华泰期货|PTA 月报 2018-01-28 2 / 12 PTA 走势回顾： 2017 年 PTA 先抑后扬，重心较 2016 年有所上移。春节过后，聚酯产销跟进乏力、加之国际油价持续下跌，PTA 一路下探并回吐了 16 年四季度以来的所有涨幅，直到 7 月才在自身装置重启延迟、聚酯高负荷下止跌回升，9-10 月受几套装置重启压力相对滞涨，11 月装置重启落实不顺利、社会库存降至极低，PTA 重拾涨势，12 月在紧现实与弱预期的博弈中震荡上行。 受国际油价强势上涨以及成本 PX 重心持续上移等因素提振，2018 年 1 月 PTA 期货震荡攀升，延续自 17 年 11 月以来的涨势。现货在装置恢复以及下游聚酯产销拖累下涨势受限，导致期现价差持续攀升，5月合约与主流现货价差由12月底贴水200左右回升转为升水66。 图 1： PTA 期货上市以来走势 单位：元/吨 图 2： PTA 期现货 2016 年以来表现 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 成本端影响关键： 国际油价强势延续？： 2018 年 1 月国际油价继续强势上行，因北半球季节性需求高峰以及产油国继续减产忧虑继续推升油价，此轮原油价格的上涨始于 2017 年 6 月，至今涨幅已逼近 60%。原油主产国沙特阿拉伯官员 1 月 23 日表示，欧佩克及非欧佩克产油国应在原油减产协议到期后继续合作。此外近期国际货币基金组织(IMF)上调 2018-19 年全球经济增长的预期，也为原油市场乐观情绪加码。 近期主流机构的预期，法国巴黎银行上调 2018 年国际原油均价预期 10 美元，预计 WTI 原油均价为 60 美元/桶，布伦特原油均价料为 65 美元/桶，但原油库存料将在 2018 年第四季40005000600070008000900010000110001200013000201020112012201320142015201620172018PTA期货 -500-400-300-200-10001002003004004000450050005500600065002016/012016/062016/112017/042017/09期限价差（右） PTA期货 PTA现货 华泰期货|PTA 月报 2018-01-28 3 / 12 度上升，平均升幅料为 20 万桶/日。巴克莱将 2018 年布伦特原油价格预期上调 5 美元至 60美元/桶，因委内瑞拉原油减产和更高的经济增速预期，维持 2018 年上半年原油预期为 60-70美元。沙特阿美预计原油市场将在 2018 年年底实现再平衡。认为美国页岩油繁荣并不会妨碍到原油市场，毕竟原油需求在增加，且墨西哥和委内瑞拉的石油产出在下滑。 不过考虑到北半球冬季需求高峰期即将结束，油市短线或面临一些不利因素，因为许多炼厂在取暖季结束后会进入设备维护期，产能利用率难免下降。此外，美元贬值可能停止的预期也不利于油价继续上行，1 月 25 日特朗普称美国经济会再度强大，希望看到强势美元，还称美国财长姆努钦的评论“被断章取义”了，此前美财长姆努钦在达沃斯论坛上“首肯”弱势美元之后遭遇抨击，全球最大对冲基金桥水创始人达利欧表示，美元贬值对持有以美元计价的资产的人来说，是一项隐形税收。 图 3： Brent 原油 单位：美元/桶 图 4： PTA 上游原料现货价格 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 PX 二季度集中检修： 2018 年 1 月，在国际油价持续攀升及 PTA 新老装置逐步恢复等双向推动下，亚洲 PX 强势上行，带动 PX-石脑油价差持续走扩，由 12 月底不足 300 美金，至 1 月下旬最高 369 美金，一改去年下半年以来的疲软走势。 目前国内 PX 装置 2018 年排检情况：四川石化 65 万 PX 计划 4 月检修约 45 天。镇海炼化10 月芳烃联合装置计划小检修，影响 PX。金陵石化 70 万 PX 计划 7-10 月检修。中海油惠州 95 万 PX 计划 10 月中检修 50 天。福建炼化 85 万 PX 装置计划 11-12 月检修。 亚洲其他 PX 装置 2018 年排检情况：日本 JX 计划 5 月中旬检修鹿