量化专题报告：商品期货市场的风格投资策略

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 研究咨询部 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 王建伟 CFA FRM 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号：F3014595 投资咨询号：Z0013229 联系人 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号：F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号：F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号：F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号：F3034888 中信期货研究|量化专题报告 2018-01-26 商品期货市场的风格投资策略 内容摘要 风格投资是借鉴多因子模型，寻找能够解释资产长期收益率的因子，从而根据不同资产类别的因子大小来配置投资组合，实现分散化同时获得长期收益回报的策略。 动量、套息、价值与防御四个风格因子在股票和外汇市场上被证明能够获得稳定的风险调整收益，本报告借鉴这四个风格因子在其他市场的定义，将它们应用于国内商品期货市场，采用两种方式构建资产组合，对 2010年~2017 年的数据进行回测。 回测结果显示：四个风格因子投资策组合的收益率之间相关性较低，能够实现分散化投资的目的；其中动量与套息风格因子能够长期获得较高的超额收益。 中信期货研究|专题报告（量化）2018 年 1 月 26 日 2 / 10 目 录内容摘要 .............................................................................................................................................................. 1 一、风格投资简介 .............................................................................................................................................. 3 二、风格因子的定义 .......................................................................................................................................... 4 三、构建资产组合 .............................................................................................................................................. 6 四、回测结果与讨论 .......................................................................................................................................... 7 免责声明 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1: 风格投资策略与等权做多策略累积收益曲线......................................................................................... 8 图 2: 价值风格因子与等权做多组合累积收益曲线比较 ................................................................................. 9 表 1：国内商品期货品种分类............................................................................................................................ 6 表 2：部分持仓方式构建组合回测结果 ............................................................................................................ 7 表 3：全部持仓方式构建组合回测结果 ............................................................................................................ 7 表 4：四个风格因子之间的相关系数 ................................................................................................................ 9 中信期货研究|专题报告（量化） 2018 年 1 月 26 日 3 / 10 一、风格投资简介 作为多因子模型的重要应用之一，风格投资的理论框架最初起源于 1964年美国学者 William Sharp 等人在资产组合理论和资本市场理论基础上提出的资产定价模型 CAPM，该模型用简单的数学公式表述了资产的收益率与风险系数 beta 以及系统性风险之间的关系。随后，Ross 提出套利定价理论（APT），认为股票的预期收益可以表示为一系列宏观经济因子和市场因子的函数，APT的提出让人们开始系统地考虑多因子定价模型的可能性，然而，APT 模型只给出了多元系统性风险能够获得收益溢价的框架，并没有明确哪些因子可以获得补偿。直到 1993 年，Fama 和 French 在股票市场发现：小市值和低市净率(P/B)的股票平均收益率更高，而这种不同股票之间回报率的差异是风险系数 beta所不能解释的，于是他们建立了著名的三因子模型，采用市值规模、账面市值比以及市场整体超额