沪镍月报：外强内弱格局分化，镍大方向看涨

1 沪镍月报： 外强内弱格局分化，镍大方向看涨 2018 年 1 月 29 日 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号： Z0012670 联系电话： 0571-28132632 邮箱： chenminhua@cindasc.com 周蕾 金属研究员 执业编号：F3030305 电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 供应端偏紧格局转弱镍矿供应仍处于雨季期间，但后期印尼镍矿有望补充菲律宾雨季供应缺口。关税压力下电解镍进口超预期，短期国内原生镍供应压力增加。 需求端利润缩窄，不锈钢库存进口冲击较大不锈钢利润已收窄至盈亏边缘，12 月转产只是噱头，不锈钢产量持续增加。后期需要重点关注青山印尼不锈钢回流压力，12 月进口总量已说明青山印尼不锈钢处于逐渐放量的过程，进口或将继续维持高位。临近春节，短期国内补库暂告一段落，下游需求难言利好。 LME 镍豆库存出现拐头，上期所库存因进口导致累积LME 镍豆库存出现拐头向下，说明市场对硫酸镍的重视程度上升。LME 注销仓单的增加相当于加速去库存，对镍价形成有效刺激。国内库存开始回升，但总体仍处于低位。 美国财长弱美元言论打压美元指数，有色金属获得提振操作建议当前镍价外强内弱格局较为明显，伦镍早于沪镍突破并不断创新高，基于对硫酸镍电池需求的期待和电解镍供应减少的格局，LME 镍库存注销仓单增加导致镍价做多情绪高涨。叠加宏观方面美元指数暴跌，有色金属板块获得提振，镍作为基本金属中的价值洼地，成为大量资金首选对冲美元贬值的标的资产之一。然而，国内基本面利空较多，主要因为下游需求疲弱和短期镍板供应增加的双重压力，短期镍价仍受资金驱动上涨，但持续上涨动力有待考证。镍价大方向看涨不变，建议回调可以做多。 风险因素：不锈钢价格冲高回落，不锈钢库存累积关注点：不锈钢市场价格和钢厂供货情况2 一. 2018 年 1 月沪镍行情回顾 图 1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 1 月沪镍走势先抑后扬，在 12 月中旬触底反弹后，1 月初延续上涨趋势，最高收于 102070 后开始回调。随后回调至 60 日均线后重新启动新一轮上涨，涨势一发不可收拾。本轮上涨更多是消息面和宏观面的双重刺激，月初北方暴雪的极端天气和菲律宾部分矿山的环保风波再起，导致沪镍闻讯上涨；临近月底美元指数在美国财长弱美元的言论下暴跌，提振有色金属板块上涨。短期来看，美元颓势难以扭转，基本金属作为对冲美元贬值的标的资产之一，吸引了大量资金的关注。其中，镍的相对价位很低，更加具有投资价值。近期镍外强内弱的格局非常明显，国内镍基本面并无大的改善，而伦镍在LME 注销仓单大增的带动下，走势非常凌厉。由于伦镍早于沪镍突破并不断创新高，不排除沪镍在伦镍的带动下会继续上涨。 宏观方面，1 月经济走势偏弱，终端需求方面房地产和汽车消费增速放缓，但外需拉动尚可，2017 3 年全年出口带动 GDP 增速上升，随着美欧制造业 PMI 的新订单指数创新高，外需对我国经济的支撑作用依然能够延续。资金方面，央行已经提前开始投放跨年资金，但稳健中性货币政策不变。国际市场方面，欧元区和日本经济出现强劲复苏，美国财长声称弱美元有利于美国贸易导致美元指数快速跌破90 的美元关键位，短期有色金属有望得到进一步提振。 二. 基本面分析 1. 全球供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示，全球 11 月镍市供应缺口缩窄至 8,400 吨，之前一个月为 11,500 吨。INSG 补充称，2017 年 1-11 月全球镍市场缺口为 77,400 吨，2016 年同期为缺口 51,900吨。 此外，INSG 最新研究报告中预计 2018 年全球镍市场将连续第三年短缺，主要原因是不锈钢以及含镍电池生产需求上升。INSG 预计 2017 年全球镍需求量 215 万吨，供应量为 205.2 万吨，缺口 9.8万吨。2018 年需求量为 225.9 万吨，供应量为 220.6 万吨，短缺 5.3 万吨，缺口较 2017 年缩小。未来动力电池将成为推动镍需求增长的新兴力量。 表 1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图 2：INSG 和 WBMS 全球精炼镍 1-11 月供需平衡表 资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡 假设自产通用镍和净进口镍中间品保持不变，根据表 3 的供需平衡模型，2017 年 12 月中国镍供 4 给量约 11.39 万吨，环比增幅 15%；利用不锈钢产量推算的 12 月需求 11.12 万吨，环比增幅 3.78%。由于电解镍进口创新高，下游需求疲软，12 月原生镍供应由紧平衡转为过剩。 表 2 中国镍供需平衡表 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图 3：中国原生镍供应 单位：万吨 图 4：中国原生镍需求 单位：万吨 024681012142015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11中 国 原 生 镍 供 应 （ 万 吨 ）镍铁进口（折合镍）镍 铁 产 量 （ 折 合 镍 ）未 锻 轧 非 合 金 镍 进 口电解镍产量供 应 合 计 567891011121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国原生镍消费（万吨）201520162017 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3. 国内供给结构 3.1 镍矿供应及矿山情况 根据海关统计，12 月镍矿及其精矿进口量 255 万吨，环比 11 月减少 54 万吨，环比降幅 17%，同比增加 68 万吨，增幅为 36%，雨季预期兑现后镍矿进口骤减，但印尼镍矿增加导致今年整体高于去年同期。其中菲律宾镍矿进口减少 71.4 万吨，降幅高达 29%。而印尼镍矿进口不减反增，同比环比均增加。近期印尼出口配额审批加快，月中印尼矿业部公示两家新的镍矿出口企业，分别是 TOSHIDA 195万吨湿吨 和 INTERGRA 100 万湿吨，其中 TOSHIDA 无建厂记录。截止 2018 年 1 月 29