休闲服务行业：博彩业，澳门独享政策红利，中场业务渗透率望进一步提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 博彩业：澳门独享政策红利，中场业务渗透率望进一步提升 全球博彩业发展深受政策影响 纵观全球各国博彩业发展历程，均明显受到政策的影响和左右，这与博彩行业具备一定的特殊性有关。博彩业发展历史悠久的美国，1931 年内华达州将赌博合法化，随后各州拥有独立的博彩立法权，充分发挥立法灵活的优势；加拿大采取政府统管授权与私人合同制相结合的方法，刑法中明确界定符合法律的博彩形式，并且政府将博彩与慈善事业有机结合；澳大利亚博彩普及率较高，据统计每年人均花费近 900 美元，博彩项目众多。各国博彩业的发展与当地博彩相关政策息息相关，政策的变化较频繁，对于博彩业发展影响较大。 澳门为国内博彩唯一合法区域，博彩业取得长足发展 澳门作为我国唯一可合法经营博彩业的地区，受益政策红利明显。2005 年，澳门六个博彩牌照正式成型。澳门博彩业取得迅速发展，博彩毛收入从 2002 年的 200 多亿澳元，增长至 2017 年的2666 亿澳元，CAGR 约 17.5%。2012 年后，受到内地反腐政策大力推进、经济形势下滑，澳门地区旅游政策影响、中场业务禁烟等影响，澳门博彩出现一段时间的下滑，但短暂下滑后迅速开始复苏，总体企稳，保持稳定增长。 澳门博彩业发展优势明显，竞争格局相对稳定 澳门博彩业最明显的壁垒在于牌照，目前仅 6 张，且博彩运营对于运营商的自身资本实力和资源整合能力要求较高，故 2020 年牌照陆续到期后，整体经营者或仍将稳定。目前六大运营商整体市占率较平均，贵宾业务仍为主要收入来源，但中场业务快速崛起，无论是赌枱数量还是收入占比，提升都非常迅速。中场业务收入占比整体能达到一半左右。 行业供给需求端空间仍充足，中场业务渗透率望进一步提升 从行业的发展来看，未来澳门博彩业仍有充足的空间。对比美国赌城拉斯维加斯，美国当地赴拉斯维加斯旅游人次的渗透率超过10%，而国内澳门仅不到 3%，未来行业将深度受益供给、需求端的提升，供给端澳门酒店业、交通业快速发展，多个酒店进入规划和建设中，港珠澳大桥通车，旅游目的地建设进一步深入，澳门对于游客的吸引力将进一步提升。另外，随着消费结构性升级的推进、粤港澳大湾区的发展以及邻近的海南地区的发展，赴澳门旅客转化成中场业务消费者的比例预计将进一步提高，普通中场业务顾客也将部分提升为高端中场业务的顾客。行业复苏期短期看或仍将延续。 风险提示：博彩业政策的变化；国内经济下行的影响；澳门旅游业政策的变化或旅游目的地建设不达预期；房价等大类资产出现拐点；澳门博彩企业自身多业务运行出现问题。 维持 买入 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 李铁生 litieshengzgs@csc.com.cn 18511588701 执业证书编号：S1440519010001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 执业证书编号：S1440518100010 发布日期： 2019 年 01 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2018/1/102018/2/102018/3/102018/4/102018/5/102018/6/102018/7/102018/8/102018/9/102018/10/102018/11/102018/12/10休闲服务恒生指数休闲服务 行业深度研究报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全球博彩业的前世今生 ................................................................................................................................... 1 （一）主要国家博彩业发展历程深受政策影响............................................................................................ 1 二、澳门博彩蓬勃发展，独享政策红利 ............................................................................................................... 3 （一）垄断性强，顺势而生 ........................................................................................................................... 3 （二）快速发展，短暂调整后迎来复苏 ....................................................................................................... 3 1、总体增长迅猛，毛收入快速提升...................................................................................................... 3 2、客源主要来自大陆，短暂下滑及服务系供给需求影响 .................................................................. 5 （三）澳门博彩优势突出，复苏或将继续受益供给需求 .......................................................................... 12 1、牌照稀缺垄断强，项目趋同盈利高................................................................................................ 12 2、贵宾厅业务仍为毛收入主要来源，高端中场快速崛起 ................................................................ 13 3、赌徒劣势和低转化成本下，博彩业利润丰厚 ................................................................................ 14 4、中场业务将成为未来重要增长点.................................................................................................... 14 5、博彩运营商资本壁垒较高，娱乐场布局广泛 ....................................................