聚烯烃月报：库存季节性积累，节后考验刚需

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 天然橡胶研究员 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|聚烯烃月报 2018-01-28 库存季节性积累，节后考验刚需 报告摘要： 12 月底禁废令公布，聚烯烃拉涨明显。1 月聚烯烃价格继续小幅上探，录得 300 点左右的涨幅。 聚烯烃供应方面来看，国产开工维持在高位，进口 PE 因外盘投产，进口量仍将维持在 100 万吨附近的高位，PP 外盘投产偏少，进口无利润情况下，供应难有放量；需求端2 月期间有春节假期，刚需或将有小幅的下滑，库存将季节性积累，今年产业链库存好于往年，预计压力亦可控，重点看年后刚需的跟进情况。 投机和套保需求节前是否释放有一定不确定性：12 月底禁废令公布后，期货盘面开始拉出升水，部分期现套保商开始入场，但由于今年下游订单和利润差于去年，对绝对价格承受能力有限，再库存意愿偏低，投机需求释放并不多。当前产业链整体库存偏低，虽有期现轮动的基础，但在下游利润和情绪好转前，预计对行情拉动有限。密切关注基差变化对行情的影响。 从价差来看，由于 RMB 大幅升值的缘故，进口成本不断降低，外盘虽有上涨，但目前 LL 盘面依旧外盘，吸引了不少的套保盘，而 PP 因外盘部分装置故障，外盘价格坚挺，倒挂依旧明显。品种间来看，LL 和 LD 价差偏低，LL 相对于 LD 有高估的可能，或在一定程度上拖累 LL；PP 共聚和 PP 拉丝价差亦维持在相对低位，1 月装置转产拉丝明显增多，PP 拉丝亦有可能受到一定的拖累。 观点：内盘开工高位，外盘暂无压力，回料利好持续影响聚烯烃供需，原油高位抬升聚烯烃价格重心，显性库存尚未明显累积，产业链库存好于往年，年后尚有季节性旺季，中期来看，对聚烯烃不悲观，认为随着年后的需求释放，聚烯烃仍有上冲动力。若聚烯烃价格因季节性刚需转弱迎来回调，认为可以趁此机会逢低买入为主。 策略方面： 1. 单边操作上建议震荡偏强思路对待，春节前后若有回调建议买入为主，预计 2 月L1805 和 PP1805 的价格运行区间分别为 9500~10500 元/吨和 9100-9900 元/吨。 2. 跨期可适当关注 L5-9 正套；跨品种则建议之前的 PP-3*MA 减仓观望。 风险：原油大幅走弱；外盘投产超预期；政策扰动 华泰期货|聚烯烃月报 2018-01-28 2 / 10 内盘新增和检修不多，国产开工预计维持高位 从目前了解的新增产能计划来看，宁煤三期 45 万吨 PE 和 60 万吨 PP 在 12 月份开始正式出料，现已稳定运行，17 年四季度投产装置的宁煤煤制油二期、云天化和青海盐湖等装置的产量释放在 18 年。中海油壳牌预计在 18 年 3 月投产，可密切跟踪其投产进度，如下表所示： 表 1 PE 和 PP 17Q4~18Q1 国内新产能投放计划 地区 装置 PE 产能 PP 产能 投产时间 鄂尔多斯 宁煤煤制油 45LL/LD 30*2 2017 年 12 月 云南 云天化 16 2017 年 11 月 青海 青海盐湖 16 2017 年 11 月 惠州 中海油壳牌 30LL/40HD 40 2018Q1 数据来源：各类新闻整理 华泰期货研究所 存量供应来看，截至 1 月 28 日，PE 和 PP 的检修率分别为 9.99%和 9.75%，开工处于偏高水平，从目前公布的石化装置检修计划来看，大检修更多集中在今年的 2~3 季度，2月检修不多，更多为临时性的短修，预计整个 2 月份内盘开工都将会维持在高位。具体如下表所示： 表 2 PE 和 PP 2 月装置检修计划 装置 PE 产能 PP 产能 检修时间 检修结束 上海石化 5 0 2017.8.29 待定 上海金菲 15 0 2018.1.19 预计 2.1 常州富德 0 30 2017 年 3 月 预计 18.04 月 广州石化 0 20 2018.1.19 2018.02 中 宁波富基 0 40 2018.1.24 2018.1.28 数据来源：卓创 华泰期货研究所 华泰期货|聚烯烃月报 2018-01-28 3 / 10 图 1： PE 和 PP 装置检修率 单位：% 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所 另外就是板块内供应结构的变动，由于 PE 和 PP 中细分牌号较多，而部分牌号之间可以相互转产，最典型的就是 LLD 与 HD 之间，拉丝 PP 与共聚 PP 之间，而这个最主要的是价差，部分还有单体供应的问题，目前来看，HD 由于紧缺与 LLD 的价差再次明显增大，关注后期转产 HD 对 LLD 的支撑，PP 拉丝生产比列重新走高，共聚回落明显，阶段性，内盘 PP 压力或将大于 LL，具体如下图所所示： 图 2： PE 生产比例 单位：% 图 3： PP 生产比例 单位：% 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究所 0.050.10.150.20.250.30.352016/012016/072017/012017/072018/01PP停车率PE停车率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%15/11/1016/11/1017/11/10线性HD开工高压5%15%25%35%45%55%15/1/216/1/217/1/218/1/2拉丝PP占比共聚注塑华泰期货|聚烯烃月报 2018-01-28 4 / 10 图 4： PE 相关品价差 单位：元/吨 图 5： PP 相关品价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 海外投产差异，外盘 PP 支撑明显强于 PE 从公布的 12 月的进口数据开看，PE 进口 110.4 万吨，同比增加 5 万吨左右；PP 进口43.3 万吨，同比减少 4.5 万吨；究其原因，我们认为，主要是 12 月份，外盘有清库惯例，所以