新三板主题报告：高层再言三板改革，指数先行掀“兴”盖头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■近期高层密集发声，深化新三板改革加速：1 月 11 日阎庆民副主席在中国私募基金行业高峰论坛上的讲话提到‚持续深化资本市场改革和对外开放，尽快推动上海科创板试点落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革；同时深化创业板和新三板改革，优化再融资制度，深化市场化并购重组改革，提升上市公司质量，致力于打造一个‚规范、透明、开放、有活力、有韧性‛的资本市场。‛ 2018 年 10 月以来证监会、股转系统高层多次提及‚深化新三板改革‛，改革加速趋势已经显现，提升新三板市场的融资功能成为首要共识。同日，股转系统发布创新成指（899003）、三板龙头（899301）、三板制造（899302）、三板服务（899303）和三板医药（899304）五只新三板引领指数的成分股名单，意在结合市场及行业特色寻找代表性公司，新三板深化改革步伐加快。 ■创新成指代表性较之前指数强，改革或率先受益：延续股转系统‚纵向分层次，横向分行业‛的理念，创新成指代表了新三板利润、市值、交易、融资等各个维度的头部核心资产：（1）交易属性：创新成指 2018年全年盘中成交额占到了创新层的 86%，占到了新三板整体的 49%；（2）融资属性：创新成指成分股 2014-2018 年区间共融资 928 亿元，占创新层全部历年融资额的 71%，占新三板整体历年融资额的 20%。（3）市值属性：创新成指成分股当前总市值占据创新层的 65%，占新三板整体总市值的 18%。（4）利润属性：创新成指成分股的总营收和归母净利润占创新层的 70%左右。（5） 盈利能力：创新成指成分股的毛利率（ttm）中位数为 31.49%，在创新层和三板整体中最高；净利率（ttm）中位数为 10.66%，显著高于创新层（8.24%）和新三板整体（4.8%）。在精细化分层以及 ETF 产品的预期之下，未来创新成指成分股或将率先受益。 ■发布四大新行业指数，多处创新突显三板特色：三板龙头（899301）、三板制造（899302）、三板服务（899303）和三板医药（899304）四个指数的选样方法侧重营业收入和研发指标。对于挂牌以来是否有成交没有要求，更多的是行业表征性突出。和传统的二级市场指数相比创新点主要有以下几点：（1）囊括了优质但无交易或交易不活跃的公司，扩大优质标的范围；（2）不采用市值进行度量，规避了新三板公司市值失真以及交易间隔长的问题；（3）样本股审核周期每半年一次，一定程度上保证了样本股的稳定性；（4）设臵了备选名单，考虑了新三板公司摘牌频繁的市场特有问题，用备选名单保证了指数能够快速调整，加强指数的连续性。 Table_Tit le 2019 年 01 月 12 日 高层再言三板改革，指数先行掀"兴"盖头 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 相关报告 "学"乐寒假里——系列二之k12 素质教育培训篇 2019-01-10 新三板日报（新三板制度完善密集推进，市场期待增量改革落地） 2019-01-10 2019 年新三板企业 IPO排队企业尚有 73 家——新三板IPO 策略（50） 2019-01-09 新三板日报（透视 2018：7大数字！数读 2018 年新三板IPO 全貌） 2019-01-09 科创板专题研究系列四 2019-01-08 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■政策建议——行业分类或有改进空间：当前三板龙头（899301）、三板制造（899302）、三板服务（899303）和三板医药（899304）指数的行业分类按照《挂牌公司管理型行业分类指引》的分类方法，管理型行业分类的视角更偏向管理层（偏向于反应经济发展）且分类较为细致便于统计，但是对于投资人而言可能不适应管理型行业分类从而可能带来一定的偏差。三板龙头（899301）指数刻画新三板营收最大的公司，和创新成指重合度较低（三板龙头指数中只有 15 个样本股在创新成指中），样本股多集中在传统行业，其毛利率（ttm）中位数为 17%，净利率（ttm）中位数为 5%。由于采取管理型门类行业划分，部分细分领域可能仅营收规模最大的一家公司入选，未来指数在行业划分及样本股数量上或有改进空间。 ■建议关注 90 只重复进入多个指数的成分股：创新成指整体的代表性最强，综合了创新层财务属性和市场活跃度筛选出的‚明星股‛较多，而三板龙头和行业指数则筛选出营收规模或研发费用率较高的企业。行业划分和单一维度可以帮助投资人快速遴选优质标的，但是多维度综合的标的则为‚优中选优‛。因此，我们筛选了重复进入 2 个或以上的指数成分的样本股共 90 只，建议投资人再结合交易属性来考量细分行业投资标的，则建议关注创新成指+其他指数重合的标的。 ■风险提示：流动性风险、政策推进不达预期、企业财务风险。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 高层讲话风向：新三板深化改革加速.................................................................................. 5 2. 纵向分层次：创新成指样本股聚焦头部资产，代表性强，期待政策红利 ............................. 5 3. 横向分门类：行业指数突显三板特色，细分拆解包含哪些？..............................................11 3.1. 以营收+研发费用为主要指标，备选名单突显三板特色 .............................................11 3.2. 行业指数突显新三板特色，医药指数代表性较强 ..................................................... 12 3.2.1. 三板医药（899304）体量最小但代表性较强 .................................................. 12 3.2.2. 三板服务（899303）指数体量最大，样本股研发费用率接近 20%，集中在计算机软件领域 .................................................................................................................. 14 3.2.3. 三板制造（899302）指数样本股集中在电子设备制造、通信设备、通用设备，部分标的和三板医药指数重叠 ...................................................................................... 18 3.3. 三板龙