宠物行业新三板主题报告：宠物蓝海“涛声依旧”，市场投资“舵”转何方

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■规模已达千亿，2018 增长 27%，宠物蓝海“ 涛声依旧”。根据狗民网披露，2018 年宠物市场规模达到 1708 亿元，同比增长 27%，显著高于预期。宠物千亿蓝海“涛声依旧”，背后有四大逻辑：（1）2017 年中国养宠家庭数量已经达到 5912 万户（+17%），同期城镇居民养宠比例已提升至 17%，城市化持续推进这一群体将持续扩张，养宠作为生活方式向中西部地区渗透带来用户增量；（2）2017 年养宠人群年度消费额达到 6436 元，随着居民生活水平提升，作为情感消费属性的宠物经济具备升级逻辑；（3）“孤独经济”发酵，“空巢青年”、“空巢老人”群体背后的巨大情感空白，将宠物经济推向蓝海；（4）美国宠物渗透率高达 65%、德国达到 36%、日本则为 28%，对比中国 14%的水平，渗透率提升空间可观。 ■把脉产业：2018 年细数宠物行业四大变化趋势为投资指路。（1）为宠物买单乃刚性需求，消费持续升级。2018 年中国人均单只宠物消费金额达到 5016 元，较 2017 年提升 15%。从宠物食品消费结构来看，2005-2015 年宠物主粮所占的市场份额从 73%下降至 57%，而作为非必需品的宠物零食以及保健品的市场份额在不断提升，体现消费升级。宠物消费作为刚性需求，抗周期属性突出：根据 APPA 数据，自2008 年以来，美国宠物行业规模以约 5%的复合增速持续增长，2017年市场规模达到 695 亿美元。对比同期美国 GDP 增速：即使在 2008-2009年经济危机时期，宠物行业仍保持约 5%的增速增长。 （2）电商渠道成为主战场，宠物医院成为线下渠道最大黑马。根据Euromonitor 数据，2010 年-2017 年，宠物食品在电商渠道的销售占比从 0 增至 42.2%，已跃升为第一渠道。2017 年线上渠道增速高于 50%，显著高于线下，线下细分渠道中，医疗渠道成为“最大黑马”，增速高达 67%，其次是以宠物店为主的专业渠道，增速约 25%。 （3）宠物数量呈现多样化，“猫咪经济”彰显潜力。2018 年“水族”、“爬行类”、“啮齿类”为代表的“冷门”宠物的比例明显上升，已有接近 27%的养宠家庭以水族为宠物，选择养狗/养猫家庭的占比分别为46%/31%。2018 年 11 月，天猫国际的宠物相关的销售额中，猫相关的市场份额达到 78%，猫主人更加舍得为宠物购买高端进口品牌的食品以及用品。随着社会压力的增加，未来的宠物结构可以参考日本，预计未来养猫的人群将逐渐增多。 （4）并购之风兴起，宠物蓝海大有可为。宠物产业成熟如美国，2017年发生了 66 起宠物行业的并购整合，37.9％的交易面向兽医和健康服务。2017 年以来，以中宠股份、佩蒂股份为代表的内资品牌通过收购海外公司打造自身品牌，打开国外市场空间；以新希望、瑞普生物为代表的企业通过跨界整合，以分享宠物行业增长红利；同时，以中宠Table_Tit le 2019 年 01 月 16 日 宠物蓝海“ 涛声依旧”，市场投资“舵”转何方？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 Tabl e_Report相关报告 出境游新时代,解锁多种玩法——暑期旅游专题系列之国外篇 2018-07-26 新三板日报（ 新三板价格发现功能持续改善） 2018-07-26 现金流与利润增长不匹配企业 IPO易被否——新三板企业 IPO 策略（系列 27） 2018-07-25 新三板日报（ IPO 趋严，上半年新三板并购数量增长 4成，溢价 率相比 去年几近“腰斩”） 2018-07-25 研学成风,换个方式看世界——暑期旅游专题系列之国内篇 2018-07-25 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股份为代表的公司通过并购，加强产业链上下游整合，已实现产业协同效应。 ■一个问题：纵览产业链，投资品牌还是渠道？  宠物产品格局稳定，渠道之争或起颠覆：（1）宠物食品是最大的细分市场（市场份额 34%，APPA），测算得 2017 年中国宠物食品的市场规模为 453 亿元。对比美国 57%市场份额、306 亿美元规模，渗透率提升逻辑下存在增长空间。从竞争格局看，外资品牌始终占据主导地位（2017 年市场份额 54%），电商渠道的兴起给予国产小品牌以发展空间（市场份额已从 2013 年的 16%提升至 2016 年的30%）。渠道的分散会影响供应链的整体效率，长远来看渠道的优化和整合是趋势。（2）宠物用品市场，外资企业已经完成了品牌与渠道的双面占领，国内企业以 ODM/OEM 为主要的生产模式。鉴于当前国内养宠用户对品牌敏感度低，这对具备一定生产规模和研发实力的宠物用品企业来说，抢占渠道以获得更大的市场份额是突围的重点。  宠物服务多处于初创时期，宠物医院掀“连锁化”之风。宠物服务具备长尾特征，个性化需求众多，2017 年宠物医疗和美容的支出在宠物服务中最大，分别为 2387 元/2199 元。宠物服务企业多处于初创期，宠物医院发展相对成熟，但目前地域割据严重，借连锁化经营形成规模效应是发展趋势，因此品牌的建立具备至关重要的意义。 ■连锁化运营扩大品牌效应，宠物医院存在长期投资机会。宠物医疗成为继食品外第二大细分市场，规模占比约为 23%，市场规模预计为 281亿元，其中宠物医院市场规模占比达到了 46%。截至 2016 年，全国宠物医院数量接近 10000 家，小型夫妻诊所当道，90%的宠物医院的资产规模小于 1000 万元，以瑞鹏、美联众合等为代表的连锁宠物医院市场占比约为 10%-15%，且约 60%的门店集中在一二线城市。品牌是竞争的关键，塑造过程是全方位立体的工程：（1）执业医师是核心竞争力，是医院建立与用户关系的衔接点，2016 年我国执业资格兽医资格的约为 7.7 万人，存在较大缺口，作为稀缺资源是同行争夺的焦点；（2）科室齐全、设备先进是关键要素。瑞鹏以“1+P+C”模式实现“分级转诊”， 连锁化经营可实现成本控制和资源配臵最优化，实现规模效应；（3）宠物医院具备天然的全产业运营的优势，美容与寄养作为高利润率的“衍生”业务，有效提升了宠物医院的盈利水平，一体化服务有效增加用户粘性，是产业升级的方向。 ■他山之石：后品牌化之路，北美宠物医院龙头 VCA 借并购实现快速增长。VCA 是国内领先的动物保健品公司，为动物提供全方位的一般医疗和外科服务。宠物医院是公司的主要收入来源，2016 年业务收入占比为 79%。自 2004 年以来，公司至少收购了 9 家公司，将宠物医院 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的覆盖范围拓展至加拿大，同时新增了寄宿和日托服务。截至 2016 年，宠物医院的数量扩展至 795 家，诊断实验室的数量也增至 61 家，数量较 2006 年几乎翻了一倍。在外延收购的同时，公司在动物医院销售特色宠物产品，为宠物提供覆盖生命阶段的医疗保健解决方案，通过内部整合打通了宠物全产业链。根据公司年报披露，VCA 的营业收入规模从 2006 年的 9.83