金融期货策略报告（外汇）：短期及中期逻辑的再梳理，人民币升值何时休？

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（外汇）专题报告——欧洲中性&特朗普“纠错”，人民币短期回贬可能上升 2018-01-26 中信期货研究|金融期货策略报告（外汇） 2018-02-01 人民币升值何时休？——短期及中期逻辑的再梳理 策略摘要 ★ 人民币短期及中期展望： 我们认为 2018 年人民币汇率的波动将更多在短期边际变化和中期逻辑框架之中徘徊。结合央行汇率政策一直延续的双向波动导向，我们有理由相信当前人民币大幅升值的状况不会是未来的常态，短期边际因子的变化将有可能成为阶段性回贬的推动力。而中期节奏的判断主要仍是跟随美元，从目前的节奏来看，2018 年二、三季度出现阶段性的贬值预期释放的可能性在增加。 从绝对价格的角度衡量，可以暂时以参考 8.11 汇改以来人民币汇率的最低值（6.2298）和均值（6.6387）做参考。短期可以关注边际情绪变化和回贬可能性的多寡，同时辅以关键点位的支撑作为参考。从中期来看，在美元指数走弱的大背景下，美元兑人民币汇率依然将在双向波动的预期下维持低位徘徊，我们认为美元兑人民币汇率围绕 6.3-6.65 徘徊的概率更大。 ★ 短期及中期逻辑的关键因子梳理： 在给出外汇市场展望的具体结论之前，我们花了很大的篇幅在原因分析和逻辑梳理上，对于展望的推导反而比重更小。我们认为，在当前市场升值情绪持续发酵的大背景下，影响因素和逻辑的梳理反而更能对症下药。因此，我们在后续的跟踪报告中也将对各个逻辑因子的边际变化做重点跟踪。 人民币升值原因：被动跟随美元为主因； 短期跟踪边际因子变化：欧洲、美联储的政策态度最为关键。从最近两周的表态来看，当前美国方面的态度尚不足够支撑美元指数的大幅反弹，议息声明惊喜不足。但是也能看到边际回升的可能性正在逐渐累积。同时可关注国内结售汇数据在即期和远期市场上差异是否有所收窄。人民币升值头寸建议适当减仓，谨慎观望。 中期逻辑跟踪要点：美元弱势趋势难改，但二、三季度通胀或提供鹰派预期支撑；欧洲方面建议首先关注升值对于经济数据的负反馈是否对加息预期形成“蝴蝶效应”。除了欧元区 3 月/6 月的讨论节点之外，对经济数据的关注可以更多一些。 中信期货研究|策略报告（外汇） 2018 年 2 月 1 日 2/23 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................... 1 一、什么推动了人民币的升值？ ............................................................................................................................... 4 （一）被动跟随美元指数为主因 ....................................................................................................................... 4 1.美元兑人民币汇率与美元指数保持一致 .................................................................................................... 4 2.美元指数疲弱的助推器：欧元、英镑 ........................................................................................................ 5 3.背后的经济含义 ............................................................................................................................................ 7 （二）短期供需失衡：结汇意愿超预期上涨 ................................................................................................... 8 （三）市场短期波动率上升带来汇价的进一步下探 ....................................................................................... 9 （四）国内经济数据锦上添花 ........................................................................................................................... 9 二、短期与中期基本面变化趋势梳理 ..................................................................................................................... 10 （一）短期关注情绪的边际变化 ..................................................................................................................... 10 1.人民币前贬后升的节奏被欧洲打乱 .......................................................................................................... 10 2.上周美国政府纠错弱美元表态，欧洲央行基本中性 ...........................................................................