金融工程专题报告：行业板块与策略风格因子的探索

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 行业板块与策略风格因子的探索 报告日期： 2018 年 1 月 26 日 ★主动管理要素对商品投资组合的影响最直接 主动管理影响要素可以分为两个方面，行业板块和策略风格，从品种配置和策略选择两个角度对收益来源做了解释。而被动管理影响要素则主要是宏观类的影响因素，因为这些因素对大部分的品种都会产生共性的影响，反而不易于对商品组合进行管理或者优化。 ★组合配置本质就是选择不同类别的商品 某些投资策略往往会因为不同类别商品的性质而对商品的行业板块具有一定的偏好，比如趋势类的策略大多会配置黑色或有色类的商品。我们依据商品在各自产业链上下游的关系对 34 个流动性较好的品种归为了 5 大类，黑色金属（煤焦钢矿）、有色金属、能源化工、贵金属和农产品，这些板块因子年化波动率大都超过了 15%，具有一定的 Beta 因子特征。 ★策略风格因子反映了组合的策略收益来源 A. Ilmanen 将大类资产投资的策略风格归为了趋势、价差、价值和波动，我们这里重新对各个风格因子做了定义：由动量和衍生指标等反映趋势，由不同合约上的价格差反映价差，由现货长周期的对数收益率反映价值（与国内相反），由日间和日内价格信息计算波动因子。价差因子年化收益率约 20%，表现出很强的 Alpha 特征；而其他三种策略因子收益相对较低，但波动相对较高。 ★多因子模型对商品指数解释度超 50%，对私募管理期货型产品解释平均约 10% 行业板块因子能够较好的解释一些综合性的商品指数，且商品的配置信息能够在一定程度上反映到回归的 Adj-R2 上来。策略风格因子对指数或者多数的私募产品解释度相对较低。朝阳永续数据库能有效解释的 52 只产品中，超过一半的产品都具有一定的趋势特征，而且对有色品种配置比较高的产品也是最多的。 ★致谢 感谢东方证券金工首席朱剑涛老师的指导与帮助。 李晓辉 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3022611 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com 相关报告 《商品期货中的阿尔法策略》 ——2017.07.07 《商品市场宏观风险因子模型初探》 ——2017.10.19 《商品组合的风险分析与风险管理》 ——2017.12.14 《商品市场宏观风险因子模型预测分析》 ——2017.12.14 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2018-01-26 2 期货研究报告 【行业研究】目录 1、与商品相关的因子探索 ............................................................................................................................................... 5 2、行业板块因子 .............................................................................................................................................................. 5 3、策略风格因子 .............................................................................................................................................................. 7 3.1、趋势因子 ................................................................................................................................................................. 10 3.2、价差因子 ................................................................................................................................................................. 12 3.3、价值因子 ................................................................................................................................................................. 14 3.4、波动因子 ................................................................................................................................................................. 16 4、多因子模型的有效性 ................................................................................................................................................. 18 4.1、因子的特征 ............................................................................................................................................................. 18 4.2、多因子解释能力 ..................................................................................................................................................... 20 4.2.1、商品指数 ......................