周大福(1929.HK)高基数下内地同店承压，港澳延续高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 13 日 周大福(01929.HK) 公司快报 高基数下内地同店承压，港澳延续高增 证券研究报告 其他零售商(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 16.70 港元 股价 (2023-10-12) 11.56 港元 交易数据 总市值(百万港元) 115600.00 流通市值(百万元) 115600.00 总股本(百万股) 10000.00 流通股本(百万股) 10000.00 12 个月价格区间 10.98/17.6 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.3 -6.0 -17.2 绝对收益 3.8 -9.7 -19.4 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 内地同店销售转正，展店步伐放缓 2023-07-11 黄金产品展现韧性，门店拓展超额完成 2023-06-11 内地同店降幅收窄，整体业绩重回增长 2023-04-16 周大福发布 FY2024Q2 经营数据，整体增速显著放缓： 截至 2023 年 9 月 30 日止的三个月内，集团整体零售值同比+5.8%，较上季度（+29.4%）明显放缓；其中，内地零售值同比+0.6%，占比达 85.9%，港澳及其他地区零售值同比+54.1%，占比达 14.1%。 分地区：高基数下内地同店下滑，受益游客增长港澳延续高增 内地： 去年同期高基数影响下，FY2024Q2 内地同店销售-12.5%，同店销量-20.3%；其中随着店效提升，加盟店零售值同比+5.2%，占比扩大至 69.8%/+3.3pcts；电商渠道贡献收入 4.5%，占比相对稳定。 港澳地区: 内地游客带动同店持续高增，FY2024Q2 整体同店销售+55.7%，同店销量+52.0%，其中香港、澳门地区同店销售分别同比+43.0%、+116.7%。 分品类：定价优化下镶嵌产品 ASP 提升，黄金产品不同地区表现分化 珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰：FY2024Q2 内地市场同店销售-27.7%，零售值-17.9%，港澳市场同店销售-4.3%；受益于定价策略的优化，内地同店 ASP 较去年同期提升 900 港元至 8200 港元，港澳同店 ASP 提升 700 港元至 16900 港元。 黄金首饰及产品：内地市场同店销售-9.6%，主要系高基数影响，港澳市场同店销售+89.0%，主要系内地游客带动；价格方面，受益于金价上行以及高毛利产品，内地同店 ASP 较去年同期提升 400 港元至5600 港元，港澳同店 ASP 提升 800 港元至 8700 港元。 展店保持谨慎，季度内内地主品牌净开店 94 家。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司共有零售点 7838 家，其中内地周大福珠宝零售点 7458 家，季度内净开 94 家（新开 168 家、关闭 74 家），加盟店占比达到 76.9%。我们预计 FY2024 新开门店 300-400 家，持续聚焦单店店效和利润率提升。 投资建议： 买入-A 投资评级。根据公司年报，FY2024 公司将聚焦单店店效提升，同时我们认为传承系列、人生四美系列产品有望持续放量，预计 FY2024-FY2026 实现营收 1101.8/1266.7/1432.3 亿港元，同比+16.4%/+15.0%/+13.1%，实现归母净利润 72.1/86.7/101.6 亿-15%-5%5%15%25%2022-102023-022023-062023-09周大福 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/周大福 港元，同比+33.9%/+20.3%/+17.1%。维持 6 个月目标价 16.70 港元，对应 2024 财年 23xPE。 风险提示：宏观经济下行、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等。 内地门店突破 7000 家，市场回暖有望迎来珠宝消费复苏 2023-01-15 内地同店表现承压，展店顺利推进 2022-11-27 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 98,938 94,684 110,177 126,669 143,234 净利润 6,712 5,384 7,208 8,672 10,158 每股收益(港元) 0.67 0.54 0.72 0.87 1.02 每股净资产(港元) 3.46 3.34 3.79 4.23 5.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.6 25.6 16.0 13.3 11.4 市净率(倍) 4.0 4.1 3.1 2.7 2.2 净利润率 7.0% 5.8% 1.0 0.9 0.8 净资产收益率 19.4% 16.1% 6.7% 7.0% 7.2% 股息收益率 2.9% 2.9% 19.0% 20.5% 19.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/周大福 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：周大福利润表 单位：(HKD,百万港元） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 98938 94684 112408 127206 142325 内地营业收入 86932 81623 90586 101201 112671 周大福珠宝营业收入 77717 74114 82134 91903 102444 直营业务 30776 25050 27607 30700 34033 加盟业务 46941 49063 54526 61203 68411 其他渠道收入 4694 3673 4040 4444 4889 电子商务收入 4520 3836 4412 4853 5338 港澳及其他地区收入 12006 13061 19592 25469 30563 零售业务 10109 11559 17338 22540 27048 批发业务 1897 1502 2253 2929 3515 营业成本 -76598 -73513 -85057 -97535 -110004 毛利 22340 21172 25120 29134