2023年四季度宏观展望：宏观因素，三个“转折”？

宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望(Macro Factors: Three "Turning Points"? - An Outlook on the Fourth Quarter of 2023)本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research梁中华Zhonghua Liang zh.liang@htisec.comAmber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com13 Oct 2023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21. 经济的“转”：现状怎么样？2. 政策的“转”：如何稳增长？3. 海外的“转”：加息VS降息？概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济：阶段改善•2023年9月份，制造业PMI为50.2%，比8月上升0.5个百分点，涨幅略高于季节性，最近4个月制造业PMI持续回升。目前制造业PMI自4月以来首次返回扩张区间，且高于过去两年同期水平，强于2019年同期。•短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。图 制造业PMI走势（%）图 近年各月制造业PMI（%）资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI45464748495051525318/519/119/920/521/121/922/523/123/9制造业PMI44464850525412345678910111220172018201920202021202220233请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求端：出口有一定支撑•从外需来看，美国制造业PMI已经连续三个月改善，欧元区制造业PMI低位暂稳。•从供给来看，9月份韩国、越南出口增速也明显抬升；9月我国制造业PMI改善的行业也集中在出口依赖度较高的行业，环比大幅回升的行业有通用设备、交运设备、化学、电子通信设备、电气机械等。图 欧美制造业PMI走势（%）图 韩国、越南出口增速边际改善（%）资料来源：Wind资料来源：Wind3035404550556065702018-092019-092020-092021-092022-092023-09美国欧元区-40-20020406019/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09韩国:出口总额:同比越南:出口:当月值:同比4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明出口名义值：虽有回落，仍在高位•8月我国出口金额的名义增速为-8.8%，进口金额的名义增速为-7.3%，出口增速负增长主要因为高基数，而出口绝对值仍在高位。图 我国进出口季调后金额（亿美元）5资料来源：Wind，HTI10001500200025003000350018/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/0223/08出口季调后进口季调后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明出口实际值：也不低•剔除价格效应后，我们发现，当前外需依然处于较高位置。图 剔除价格因素后我国进出口季调后金额（亿美元）6资料来源：Wind，HTI80010001200140016001800200022002400出口-剔除价格因素季调后进口数量-剔除价格因素季调后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明扩大内需：仍是重点7•从同比来看，2023年1季度GDP同比为4.5%，四年年化增速回升至4.9%；2季度同比为6.3%，四年年化增速为4.5%。•整体来看，我国经济仍然有较大的增长潜力。不过短期来看，扩大内需仍然是重点。图 我国季度GDP年化增速（%）资料来源：Wind，2021年后为相比2019年平均增速，HTI345678912/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06GDP增速同比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产周期：政策调整效果如何？8•截至8月，我国商品房销售面积当月同比增速-12.2%，累计同比增速-7.1%；房地产投资当月同比增速为-11.0%，累计同比增速为-8.8%。•房地产政策调整后，30城商品房销售面积仍在低位，效果有待进一步观察。图 30大中城市房地产销售现状（万平方米）图 30城商品房销售面积（万平方米）资料来源：Wind，HTI02040608010012011/0913/0915/0917/0919/0921/0923/09季调后30大中城市商品房成交面积（万平方米）0204060801000405060708091011122018年2019年2020年2021年2022年2023年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从房地产价格：看周期的位置9•截至8月，百城房价环比上涨的城市数量为35个。从房价指数来看，国内房地产价格已经“稳定”两年以上。•不同城市线级的二手房价格走势不同。其中，2023年8月，一线城市的二手房住宅价格同比增速为-1.6%，二线和三线城市分别为-3.0%和-3.5%。图 百城房价同比上涨城市数量（个）图 百城住宅价格指数资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI02040608010012011/0813/0815/0817/0819/0821/0823/08百城住宅价格指数:环比上涨城市数9511513515517519521523511/0813/0815/0817/0819/0821/0823/08一线城市二线城市三线城市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海外的房价经验：欧美与日韩不同10•我们发现，海外经济体的房地产市场出现调整时，房价走势是不同的。•以美国、英国、法国为例，房价下行周期大约24个季度（6年左右），之后房价重新开始上行。•以日本、韩国为例，房价调整持续的时间较长，尤其是日本，房价下跌持续15年以上。图 实际房价指数（最高点设定为100）图 实际房价指数（最高点设定为100）资料来源：Wind，HTI，横轴表示距离房价最高点时期的季度数，为0表示房价处于最高点资料来源：Wind，HTI，横轴表示距离房价最高点时期的季度数，为0表示房价处于最高点04080120160200-60-48-36-24-120122436486007年英国90年英国07年美国91年法国04080120-60-48-36-24-120122436486091年日本90年韩国请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明长期需求：还要看人口11•人口是地产需求非常重要的决定因素。欧美和日韩地产周期的走势不同，主要是由于人口的差异。•美国、英国、法国等经济体，新出生人口数量相对稳定，这使得其地产市场有一定的需求支撑。而日本、韩国新出生人口持续下降，其地产市场