中国宏观：通胀上行的风口

华泰期货|中国宏观 2018-01-13 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 蔡超 宏观研究员  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 相关研究： 工业企业利润下滑，春节前流动性无 2018-01-01 冷热不均，宽松仅在结构 2017-12-25 通胀上行的风口 一周宏观数据 1. 12 月中国 CPI 同比增速为 1.8%；PPI 同比增速为 4.9%。2. 12 月中国外汇储备为 31399 亿美元。3. 按美元计，12 月中国进口同比增速为 4.5%；出口同比增速为 10.9%。4. 12 月中国 M2 同比增速为 8.2%；M1 同比增速为 11.8%；M0 同比增速为 3.4%。12月新增人民币贷款 5844 亿元；12 月社会融资规模 11400 亿元。 一周货币动态 1.央行公开市场本周有 4100 亿元逆回购，周一至周五分别是 400 亿元、1300 亿元、1200 亿元、300 亿元和 900 亿元；此外，周六还将有 1825 亿元 MLF 到期。 2.上交所：交易所审核 ABS 政策没有变化。3.中证报：“削峰”近尾声，央行公开市场操作料重启。下周宏观数据 1.中国四季度 GDP 同比增速预期 6.7%；一至四季度 GDP 同比增速预期 6.8%。2.12 月社会消费品零售总额同比增速预期 10.2%。1-12 月城镇固定资产投资同比增速预期 7.1%。12 月规模以上工业增加值同比增速预期 6.1%。 宏观：官方外汇储备规模继续上涨主因当月非美元货币汇率上涨和资产价格上升。CPI的回升得益于食品项价格回升的推动而PPI同比增速的下滑既有翘尾因素大幅下滑的原因，也有生产资料价格大幅下滑的原因。受制于环保限产下国内需求的回落，大宗商品进口数量增速普遍大幅下降带动进口增速的明显回落。M2 增速大幅下滑主要受到严监管下非银存款的大幅缩水所致。考虑到未来几个月 CPI 通胀的上行主要依靠的是食品项而不是非食品项，在农产品批发价近期持续上行，食品项通胀未来几个月明显上行的背景下，商品市场上相较于工业品、金属、能化和贵金属能品种，农产品出现上行的几率似乎更大一些。 策略：无 风险点：异常天气的影响华泰期货|中国宏观2018-01-132 / 11 一周数据解读12 月官方外汇储备规模继续上涨，主因当月非美元货币汇率上涨和资产价格上升，推动外汇储备规模出现上升。在经济稳中向好的当下，汇率存在维持稳定的基础，但需关注未来可能存在的汇改对人民币汇率的影响。 12 月 CPI 的回升得益于食品项价格回升的推动，12 月食品项价格的回升则是由于猪肉价格同比增速跌幅大幅收窄所致。在 1 月大范围雨雪天气的影响下，食品价格料继续回升，带动 1月 CPI 继续上行。 图 1： 外汇储备与人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： CPI（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.46.66.8729500300003050031000315002016/12/312017/03/312017/06/302017/09/302017/12/31外汇储备 人民币兑美元(rhs) -5051015202010/01/312012/08/312015/03/312017/10/31CPICPI食品 CPI非食品 华泰期货|中国宏观 2018-01-13 3 / 11 12 月 PPI 同比增速的下滑既有翘尾因素大幅下滑的原因，也有生产资料价格大幅下滑的原因。在冬季清淡的需求以及去年同期高基数作用下，下月 PPI 同比增速依旧难有上行。 12 月在欧美景气度保持高位、人民币再度升值的背景下，出口增速小幅回落；而受制于环保限产下国内需求的回落，大宗商品进口数量增速普遍大幅下降带动进口增速的明显回落。 图 3： PPI（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 4： 进出口增速（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -8-4048122010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07PPI当月同比 生产资料 生活资料 -2020601002010/012011/082013/032014/102016/052017/12出口增速 进口增速 华泰期货|中国宏观 2018-01-13 4 / 11 12 月 M2 增速大幅下滑主要受到严监管下非银存款的大幅缩水所致，12 月非银存款同比减少1.01 亿元，而社融的回落主要受表内信贷回落的影响。 本周经济观察：通胀上行的风口 本周公布的 12 月 CPI 同比增速如期上涨，食品项跌幅的收窄成为带动 CPI 同比增速在 12月上行的原因。展望今年的 CPI 增速，在一月全国各地遭遇大范围强雨雪天气之后，将造成食品项中权重占比较大的蔬菜和猪肉短期供应的紧缺，造成蔬菜、猪肉价格的上涨，并进而引起食品项价格的上涨，而到了两月份，异常天气的影响将不复存在，但受到去年 2月食品项尤其是蔬菜价格基数过低的影响，CPI 同比增速有望达到近阶段甚至全年的峰值。 另一个值得注意的指标是更为高频的农产品批发价格 200 指数。该指数基于全国 200 余家典型农产品批发市场的各类农产品价格数据生成，重点体现粮油和“菜篮子”产品在流通环节的价格水平。该指数了选定 111 个交易品种作为指数的样本品种，其中，蔬菜 32 种、水果 11 种、畜产品 7 种、水产品 49 种、粮食 7 种、食用植物油 5 种。目前截止本周五，该指数已经接近了去年 1 月 1 日时的价格，也映证了食品类价格的上行。 而在非食品方面，布伦特原油已经逼近 70 美元每桶的价格，油价持续上行将带动以原油为原料的工业品价格上涨，但医疗保健类价格的今年的逐步将对冲油价上行的影响，非食品项整体来看难以在接下来的几个月中出现像食品项那样明显的上涨。 图 5： 货币供应量（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -30-101030502010/012011/082013/032014/102016/052017/12M0M1M2华泰期货|中国宏观 2018-01-13 5 / 11 从 CPI 上涨对商品走势的影响来看，CPI 食品项的走势与农产品价格的走势较为接近，但近年来走势相关性变弱，而