点评报告：政策效果持续显现，居民信贷边际多增

北京大学国民经济研究中心 政策效果持续显现，居民信贷边际多增 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20231014 2023 年 9 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 10.3 23100 北大国民经济研究中心预测 10.7 24500 wind 市场预测均值 10.6 25420 2022 年同期值 12.1 24700 要点 ● 新增社融高于预期，新增政府债券仍是主要支撑 ● 楼市松绑政策效果显现，部门分化出现反转 ● 存款活期化边际修复，资金空转现象趋势性下降 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持下行趋势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 9 月，新增社会融资规模 41200 亿元，较去年同期多增 5789 亿元，超出市场预期。9 月社会融资规模好于预期主要受政府债券和表外融资的支撑，表内融资和直接融资均表现平平。 2023 年 9 月，新增人民币贷款 23100 亿元，同比少增 1600 亿元，低于市场预期。尽管9 月新增人民币贷款主要受中长期贷款的支撑，但依然低于市场预期，而且短期贷款和票据融资均构成了拖累，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心。 2023 年 9 月末，狭义货币（M1）余额 67.84 万亿元，同比增长 2.1%，较上期下降 0.1个百分点；广义货币（M2）余额 289.67 万亿元，同比增长 10.3%，较上期下降 0.3 个百分点，低于市场预期。尽管受去年同期基数下降的影响，但 9 月 M2 同比增速依然延续回落趋势，且下降幅度超出市场预期，但 9 月政府债发行加速使得财政存款同比多增，以及居民部门新增存款继续累积增高，压低 M2 同比增速。 图 1 社会融资规模（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 41,200 23,100 0100002000030000400005000060000700002019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-2024681012141605000001000000150000020000002500000300000035000002019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 正 文 新增社融高于预期，新增政府债券仍是主要支撑 2023 年 9 月，新增社会融资规模 41200 亿元，较去年同期多增 5789 亿元，超出市场预期。其中，新增人民币贷款 25376 亿元，同比少增 310 亿元；新增外币贷款-583 亿元，同比少减 130 亿元；新增委托贷款 208 亿元，同比少增 1300 亿元；新增信托贷款 403 亿元，同比多增 594 亿元；新增未贴现银行承兑汇票 2396 亿元，同比多增 2264 亿元；新增债券融资 662 亿元，同比多增 317 亿元；新增股票融资 327 亿元，同比少增 695 亿元；新增政府债券 9949 亿元，同比多增 4416 亿元。整体而言，9 月社会融资规模好于预期主要受政府债券和表外融资的支撑，表内融资和直接融资均表现平平。 政府债券同比多增 4416 亿元，错位发力支撑社融。由于 2022 年政府债券前置发力明显，导致下半年基数较低，而 2023 年政府债券发力相对平缓，但总量不弱于去年，所以 9月政府债券同比大幅多增，对社融形成较大支撑。 表外融资同比多增 1558 亿元，未贴现银行承兑汇票是重要支撑，同比多增 2264 亿元。这主要受去年同期低基数以及当前稳增长政策持续生效票据融资明显降温所致。此外，2022年同期国内推出政策性开发性金融工具，主要以委托贷款的方式投放，而今年目前还未推出新的政策性开发性金融工具，去年高基数效应导致本月委托贷款大幅少增。 表内融资同比少增 180 亿元，内需不足仍是主因。其中，因当前国内需求不足，市场预期不稳，人民币贷款同比仅少增 310 亿元，但本月新增 25376 亿元依然是社融的主要内容；受进出口贸易的持续负增长以及人民币汇率的走低，外币贷款自今年 4 月以来持续收缩，9月继续减少 583 亿元，但同比少减 130 亿元，相对而言形成了反向支撑。 直接融资同比少增 378 亿元，继续表现平平，股票融资依然是拖累。其中，企业债券融资同比多增 317 亿元，受楼市政策预期的松绑，地产等相关企业的债券融资意愿得到提振；尽管今年出台了相关支持政策如全面注册制等，但当前国内股市依然信心不足，股票融资同比少增 695 亿元。 北京大学国民经济研究中心 图 3 9 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 楼市松绑政策效果显现，部门分化出现反转 2023 年 9 月，新增人民币贷款 23100 亿元，同比少增 1600 亿元，低于市场预期。其中，新增短期贷款 8901 亿元，同比少增 704 亿元；新增中长期贷款 18014 亿元，同比少增 1070亿元；新增票据融资-1500 亿元，同比多减 673 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 8585 亿元，同比多增 2082 亿元，其中新增短期贷款 3215 亿元，同比多增 177 亿元；新增中长期贷款 5470 亿元，同比多增 2014 亿元；新增企事业单位贷款 16834 亿元，同比少增 2339 亿元，其中新增短期贷款 5686 亿元，同比少增 881 亿元；新增中长期贷款 12544 亿元，同比少增 944 亿元。整体而言，尽管 9 月新增人民币贷款主要受中长期贷款的支撑，但依然低于市场预期，而且短期贷款和票据融资均构成了拖累。此外，从部门结构来看，居民户信贷规模和结构均优于企事业单位，政策倾向需考虑企业事单位了。 居民户信贷规模同比多增 2082 亿元，继续较上期出现边际好转，而且结构也边际改善。其中，短期贷款连续 2 月同比多增，在一系列促消费等扩内需政策措施效果显现，中长期贷款表现大幅多增，在全国各地楼市松绑政策持续落地以及降息等宽松货币