海尔智家(600690)多品牌布局优势，收入利润稳健提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 海尔智家（600690）公司跟踪报告 2023 年 10 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 13 日收盘价（元） 23.02 52 周股价波动（元） 20.71-27.85 总股本/流通 A 股（百万股） 9438/6309 总市值/流通市值（百万元） 217265/145223 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国内外收入增长，整体利润稳健提升》2023.04.06 《高端品牌表现优异，盈利能力持续优化》2022.11.08 《高端布局全面开花，盈利能力继续提升》2022.08.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.26%-10.26%-4.26%1.74%7.74%13.74%2022/10 2023/12023/42023/7海尔智家海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 -0.6 4.8 相对涨幅（%） -2.2 6.5 8.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 多品牌布局优势，收入利润稳健提升 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年中报，上半年营收同比增长 8.21%，归母净利润同比增长12.62%。公司发布 2023 年中报，实现营收 1316.3 亿元，同比增长 8.21%，实现归母净利润 89.6 亿元，同比增长 12.62%。其中 Q2 单季度实现收入 665.6亿元，同比增长 8.4%，实现归母净利润 49.9 亿元，同比增长 12.6%，公司Q2 业绩延续 Q1 增长势头，表现良好。  根据公司 2023 年半年报援引奥维数据，国内家电行业 23H1 零售额达 3982亿元，同比增长 4.4%，其中空调/冰箱/洗衣机/热水器的零售额分别同比增长20%/5%/-3%/6%，厨电烟灶消零售额合计增长 2%，净水器增长 8%。  国内市场方面，23H1 公司中国智慧家庭业务实现收入 703.53 亿元，同比增长 8.6%。分品类看，公司冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器的收入分别增长7%/8%/4%/25%/10%，核心品类均实现较好增长。23H1 卡萨帝品牌份额达14.2%，同比提升 1.4pct，旗下套系化产品收入占比提升 6pct，我们认为，卡萨帝将在 2023 年的下半年继续深入推进品牌升级，持续提升高端品牌竞争力、夯实长期发展基础。  海外市场方面，23H1 公司海外业务实现收入 669.17 亿元，同比增长 8.8%，其 中 北 美 / 欧 洲 / 澳 新 / 南 亚 / 东 南 亚 / 日 本 地 区 的 收 入 分 别 增 长5%/30%/-16%/24%/6%/6%。北美市场 Monogram 逆势实现双位数增长，我们预计欧洲市场暖通空调业务将快速增长。  盈利能力方面，23H1 公司毛利率达到 30.4%，同比提升 0.2pct。其中，国内市场受益于原材料价格下降以及供应链自制比例提升等因素，毛利率同比提升；海外市场受行业竞争加剧，以及高成本库存等因素影响，毛利率同比回落，但环比 Q1 有所改善。  投资建议。公司发布 23 年员工持股计划，重新明确增长目标。公司国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.78/2.02/2.26 元，同比增长 14%/13%/12%，给与公司 23 年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为26.70-32.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 227106 243514 261048 277172 289912 (+/-)YoY(%) 8.3% 7.2% 7.2% 6.2% 4.6% 净利润(百万元) 13079 14711 16806 19058 21337 (+/-)YoY(%) 47.2% 12.5% 14.2% 13.4% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.39 1.56 1.78 2.02 2.26 毛利率(%) 31.3% 31.3% 31.8% 32.0% 32.3% 净资产收益率(%) 16.4% 15.7% 15.8% 15.7% 15.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃海尔智家（600690）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司单季度数据对比（%） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 营业总收入（亿元） 547.74 568.45 583.45 575.93 602.51 616.07 628.91 587.65 650.66 665.60 综合毛利率 28.49 31.57 30.50 34.26 28.54 31.81 31.06 33.97 28.70 32.15 销售费用率 14.30 15.66 16.05 18.15 13.93 14.95 15.72 18.89 13.58 14.92 毛利率-销售费用率 14.19 15.91 14.44 16.11 14.61 16.86 15.33 15.08 15.12 17.23 管理费用率 3.88 5.12 4.33 5.01 3.63 4.78 4.13 5.29 3.56 4.73 财务费用率 0.31 0.22 0.00 0.67 0.23 -0.55 -0.68 0.65 0.32 -0.32 营业利润率 6.66 8.42 6.62 6.22 7.14 9.21 7.19 5.70 7.42 9.40 税前利润率 6.69 8.44 6.65 6.21 7.16 9.22 7.16 5.60 7.44 9.42 所得税率 15.46 19.94 19.38 11.85 17.39