2019年动力煤行情展望及投资策略：盛宴终结，高点已现

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 盛宴终结，高点已现 ---2019 年动力煤行情展望及投资策略  金韬  021-32504855 投资咨询从业资格号： Jintao013139@gtjas.com Z0002982报告导读： 我们的观点：2019 年动力煤供需将呈现小幅过剩的格局。用电量增速放缓，能源结构调整降低煤炭消耗，非化石能源持续发力，动力煤需求增速确定性下滑。供应而言，产能淘汰接近尾声，新增产能仍将增加，动力煤价格的阶段性顶部已经出现。我们的逻辑：需求—用电量增速放缓，能源结构调整抑制耗煤量上升，火电新增装机容量有限，非化石能源持续发力，其他耗煤行业增速放缓。从宏观政策定调来看，我们预计 2019 年总需求平稳，相较于 2018 年的用电量需求增幅，2019 年用电量增速放缓。从能源结构调整而言，国家层面，以及各地政府明确提出要降低燃煤机组耗煤量，煤炭消费比重下降，火电耗煤需求受到政策性抑制。从经济性考虑，2016 年以来煤炭价格快速上行，侵蚀了火电企业的利润，导致火电装机容量增幅有限。从非化石能源发电来看，受益于能源结构调整，核电，太阳能等新能源持续发力，对于火电的替代作用也逐步增加。就冶金、建材、化肥等耗煤行业的需求增速来看，受总需求增速放缓，贸易战等不确定性因素影响，2019 年这些行业对煤炭的需求量增速同样下滑。供应—落后产能淘汰接近尾声，国内供应仍有增量，进口“平控”政策将延续。经过 3 年的供给侧改革，2019 年-2020 年，两年所剩余的化解过剩产能目标不足 2 亿吨，煤炭行业落后产能的淘汰接近尾声，全国产量继续向山西、陕西、内蒙古等主要产区集中。从国内供应来看，考虑到新增、改扩建等手段，国内煤炭产量仍然会有增量，我们预计国内供应增加 3%。从进口来看，进口“平控”政策将会延续，但从 2018 年的政策执行来看，做到进口零增长的概率不大，相较于 2018 年 1-11 月进口增幅 9.2%，预计 2019 年增幅下降到 2%。价格见顶已经明确，下跌节奏仍需把握：供需从弱平衡向小幅过剩的切换已经明确，2019 年动力煤价格创新高概率极低。下跌过程中，仍然需要关注市场对于绝对价格的认可，从而形成在某些点位的支撑。从 2018 年的经验来看，电厂对于绝对价格认可，相比于库存而言，对价格波动的影响更大。2018 年电厂库存和港口库存持续位于高位，但动力煤价格却没有因为库存的增加而出现趋势下跌。短期市场对于两个价格的分歧较大，一个是 550 元/吨，这是 2018 年现货价格的低点，一个是535 元/吨，这个是 2018 年和 2019 年动力煤长协基准价，打穿这两个价格位置需要现货矛盾的持续累积。投资建议：2019 年动力煤期货的价格波动核心区间在 470 元/吨-650 元/吨。2019.01 二○一九年报产业服务研究所国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES  风险提示：宏观刺激性政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。 作者简介： 金韬：国泰君安期货资深分析师，上海财经大学经济学硕士。2018 年“期货日报”、“证券时报”最佳工业品分析师，2017 年郑州商品交易所高级分析师，2017 年上海期货交易所黑色金属优秀分析师，2017年上海期货交易所上海期货交易所“优秀团队奖”、“产业服务团队奖”核心成员，2017 年“期货日报”、“证券时报”最佳工业品分析师，2016 年上海期货交易所“优秀团队奖”、“产业服务团队奖”核心成员，2015 年、2014 年大连商品交易所煤焦矿优秀研究员，2014 年大连商品交易所“十大投研团队”核心成员，2013 年大连商品交易所 “十大工业品研发团队”核心成员。接受《央视财经频道》专访，《第一财经》、《东方财经》、《第一财经广播》等栏目嘉宾。在《期货日报》、《中国证券报》、《证券时报》等媒体上发表多篇评论文章，致力于基本面研究，建立了覆盖产业链的研究构架和数据库体系，把握品种运行趋势性机会 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目录 1.2018 年回顾 ............................................................................. 4 2.需求—总用电量增速放缓，火电装机容量增幅有限，非化石能源发电持续发力，其他耗煤行业增速下滑 9 2.1 总用电量增速较 2018 年放缓 ....................................................... 9 2.2 能源结构调整要求降低煤耗，高煤价抑制火电装机容量 ............................... 11 2.3 非化石能源发电持续发力 ......................................................... 15 2.4 其他耗煤行业增速放缓 ........................................................... 17 3.供应—落后产能淘汰接近尾声，国内供应仍有增量，进口“平控”仍将延续 ...................... 19 3.1 落后产能淘汰接近尾声，国内产量仍有增量 ......................................... 19 3.2 进口“平控”仍将延续 .......................................................... 23 4. 2019 年煤炭供需平衡表 .................................................................. 25 5. 2019 年动力煤投资策略—价格见顶已经明确，下跌节奏仍需把握 .............................. 26 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1.2018 年回顾 2018 年动力煤市场期货和现货市场价格呈现高位震荡特点，市场逐步认可了动力煤价格顶部区域已经出现，价格即使有反弹