智飞生物(300122)代理GSK重组带疱疫苗，强强联手增量可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 智飞生物(300122) 代理 GSK 重组带疱疫苗，强强联手增量可期 丁丹(分析师) 赵峻峰(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 0755-23976629 021-38038429 dingdan@gtjas.com zhaojunfeng@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 S0880523070004 本报告导读： 公司与 GSK在中国大陆地区达成独家疫苗战略合作，智飞获得重组带疱疫苗独家进口和经销权，双方有望关于 RSV 疫苗达成新的战略合作，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。考虑代理带疱疫苗 2024 年贡献增量，上调 2023—2025 年EPS 预测至 3.81/4.95/5.83 元（原为 3.81/4.62/5.13 元），参考可比公司估值，给予 2024 年 PE 15 X，上调目标价至 74.25 元，维持增持评级。 与 GSK 签署独家经销和联合推广协议。2023 年 10 月 8 日，公司与 GSK 签署合作协议，智飞生物成为 GSK 重组带状疱疹疫苗在中国大陆地区独家进口商和经销商，首次协议期限至 2026 年底；此外双方还约定将致力于进一步讨论尽快开展一项关于将 GSK 的 RSV 老年人疫苗引入合作区域的战略合作。本次合作的达成是公司市场推广实力的体现，显示出公司专业高效的市场能力和垂直深入的营销网络得到了更多商业伙伴的认可。 带疱疫苗市场广阔，强强联手增量可期。带疱疫苗用于中老年人预防带状疱疹，据沙利文测算，2021 年中国 50 岁以上人口接种率仅 0.1%，远低于欧盟(5.2%)和美国(26.8%)。GSK 带疱疫苗于 2019 年在中国获批，50 岁以上人群接种 2 剂，是目前国内唯一基于重组技术路线获批的带疱疫苗，有效性优于减毒路线。双方签订的 2024-2026 年最低年度采购金额分别为34.4/68.8/103.2 亿元，我们测算有望贡献 10/20/29 亿利润增量。 RSV 疫苗一片蓝海，公司有望通过战略合作率先布局。RSV 是一种常见的具有传染性的病毒，老年人罹患重度 RSV 疾病的风险很高。GSK 重组蛋白RSV 疫苗分别于 2023 年 5 月、6 月在美国、欧盟获批用于 60 岁以上成人接种。通过战略合作，公司有望在国内率先布局 RSV 疫苗蓝海市场。 风险提示：合作推进不及预期，销售未能达到约定目标 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,652 38,264 47,550 61,774 71,080 (+/-)% 102% 25% 24% 30% 15% 经营利润（EBIT） 12,027 8,772 10,627 13,490 16,055 (+/-)% 198% -27% 21% 27% 19% 净利润（归母） 10,209 7,539 9,150 11,876 13,980 (+/-)% 209% -26% 21% 30% 18% 每股净收益（元） 4.25 3.14 3.81 4.95 5.83 每股股利（元） 0.60 0.50 0.50 0.50 0.50 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 39.2% 22.9% 22.3% 21.8% 22.6% 净资产收益率(%) 57.8% 31.1% 28.4% 27.8% 25.4% 投入资本回报率(%) 55.7% 28.9% 26.8% 25.8% 24.0% EV/EBITDA 15.78 15.37 11.36 9.35 6.60 市盈率 13.73 18.59 15.32 11.80 10.03 股息率 (%) 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 74.25 上次预测： 57.15 当前价格： 57.80 2023.10.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 41.82-106.52 总市值（百万元） 138,720 总股本/流通 A 股（百万股） 2,400/1,421 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 59% 日均成交量（百万股） 15.20 日均成交值（百万元） 734.07 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 27,696 每股净资产 11.54 市净率 5.0 净负债率 -0.83% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.80 0.85 Q2 0.75 0.93 Q3 0.78 0.94 Q4 0.80 1.09 全年 3.14 3.81 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 30% 12% 相对指数 28% 38% 16% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，HPV 疫苗持续放量 2023.08.31 高基数拖累表观业绩，常规疫苗快速增长2023.04.21 业 绩 符 合 预 期 ， HPV 疫 苗 持 续 高 增 长2023.03.27 常 规 疫 苗增 长强 劲， 期待 自主 产 品放 量2022.10.30 业绩符合预期，常规疫苗增长强劲 2022.09.03 公司更新报告 -19%-8%3%14%25%36%2022-102023-022023-062023-1052周内股价走势图智飞生物深证成指[Table_industryInfo] 医药/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 [Table_Page] 智飞生物(300122) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.10.11 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 智飞生物(300122) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 74.25 上次预测： 57.15 当前价格： 57.80 [Table_Website] 公司网址 www.zhifeishengwu.com [Table_Company] 公司简介 公司系一家集疫苗研发、生产、销售、配送及进出口为一体的生物高 科技企业，主营的人用疫苗为国家七大战略性新兴产业，发展前景广阔。现在售产品包括 AC 群脑膜炎球菌(结合)b 型流感