新三板策略报告：微盟赴港IPO，看“新经济”SaaS_如何打响新年第一枪？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第一期■写在前面：看微盟如何打响新年“新经济”SaaS 第一枪？微信生态服务商微盟已通过上市聆讯，将于 1 月 15 日正式登陆港交所，最高募资 10.6 亿港元。微盟近年来增速迅猛，2018H1 营收 3.32 亿元(+56.65%)，并于 2017 年实现了扭亏为盈，2018 年 H1 经调整的净利润达到 2840 万元，是 2017 全年的2.6 倍。2018H1 毛利率 69.50%，经调整的净利率 8.60%。 ■思考 1：回顾历史，微盟如何从微信开发服务商成长为行业领头羊？微盟围绕商业云、营销云、销售云打造智慧云端生态体系，通过去中心化的智慧商业解决方案赋能中小企业实现数字化转型。微盟现有渠道代理商超 1500家，注册商户突破 270 万家，已成为中国领军的中小企业云端商业及营销方案提供商、云端商业及营销方案提供商。微盟基石投资者包括上海双创基金全资控股的上海文棠（国家队基金）、万达控股的丙晟科技和汇付天下有限公司。 ■思考 2：解析产品，微盟如何助力中小企业数字化转型？SaaS 产品：商业云+营销云+销售云，提供整体解决方案。SaaS 产品 2018H1 营收达 1.55 亿元（+26.88%）；其中商业云营收达 1.18 亿元，占比 76.11%，且近年来呈不断上升趋势，付费商户数达 3.78 万个，2017 年续约率 66.5%。营销云提供全方位智能营销服务，是另一重要收入来源，2017 年每户平均收益为 3975 元，续约率为 86.3%，超过商业云续约率，付费商户数由 2015 年 8910 个增长至2018 上半年的 1.85 万个，增长一倍。未来，微盟表明，将大力加大营销云和销售云的收入占比。PaaS 微盟云平台为 SaaS 产品提供协同效应。截至目前，微盟累积已有近 400 位第三方开发商，透过微盟云平台提供的应用程序使微盟现有或未来产品增值。精准营销提供一站式移动社交营销解决方案。2018 年 H1 精准营销营业收入 1.77 亿元（+97.32%），新增广告主数量达到9814 个，总广告主数为 14189 个，复投率为 48.7%。（招股书） ■思考 3：双重红利风口下，微盟借了何种行业东风？①自 2013 年起，中国社交电商发展迅速，预估中国社交电商的交易额由 2017 年的 6099 亿元增长至 2022 年的 27826 亿元（CAGR35.5%），微信在社交电商中占据主导地位。微信 2018 年 6 月 30 日的月活跃用户超过 10 亿人，微盟主要选择就微信生态系统开发 SaaS 产品并提供精准营销服务，充分利用的微信的市场主导地位。②以服务提供商的收益计，中国云端商业及营销服务市场的规模预计将由2017 年的 62 亿元增长至 2022 年的 203 亿元（CAGR26.8%）。在中国中小企业云端商业及营销服务提供商中，2017 年微盟为中小企业提供云端商业及营销服务所产生的收益为 2.63 亿元，市场份额为 5.8%，占据榜首。（弗若斯特沙利文） ■思考 4：跑赢竞争对手，微盟过人之处何在？依托腾讯，透过微信挖掘移动社交商业发展潜力。腾讯为微盟提供 SaaS 产品运行环境，为微盟的最大客户、供应商。渠道合作伙伴流失率较低（2018 H1，SaaS 产品渠道合作伙1JTable_Tit le 2019 年 01 月 06 日 微盟赴港 IPO，看“新经济”SaaS 如何打响新年第一枪？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 微灯渐明，按图索骥----评 1月 4 日股转四行业信披指引出台 2019-01-05学乐寒假 里—— 系列一之k12 学科类课外培训篇 2019-01-05 2018 年 A 股 IPO 融资 1375亿，24 家新三板企业 IPO 通过融资占比约 10% 2019-01-04新三板日报（股转推行回购制度补缺现金充裕挂牌股筹划试水） 2019-01-042019 年 IPO 开门红！——亚世光电过会点评 2019-01-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伴的流失率仅为 3.7%，且近年来处于不断下降中），强大的销售渠道让微盟SaaS 产品的商户可转化为精准营销广告主，获客成本减少，销售费用率下降至 56.5%。182 家渠道合作伙伴同时为 SaaS 产品及精准营销渠道合作伙伴。按照 2017 年收益及付费人数计，微盟收益为 5.34 亿元，市场份额达到 15.3%（No.1）；付费人数为 6.92 万，是第二名有赞的两倍。（弗若斯特沙利文） ■思考 5：对标国际，微盟表现及发展潜力如何？与国外 SaaS 领域的佼佼者相比，其营收增长率一直处在较高水平。2017 年微盟的营收增长率高达182.28%，同期行业的平均水平在 20%-40%之间，微盟近 3 年的销售费用率还处在较高水平。2017 年逐渐接近 HubSpot、Zendesk 和 Salesforce 50%左右的行业平均水平。微盟可通过渠道合作伙伴的交叉销售以及精准营销客户与SaaS 客户的相互转化进一步降低获客成本，降低销售费用率。对标国际市场，微盟在国内拥有广阔发展前景，营销云和销售云市场有待进一步挖掘。 ■风险提示：腾讯的过度依赖风险、SaaS 产品发展不及预期、云计算产业竞争激烈 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周专题：看微盟如何打响新年“新经济”SaaS 第一枪？ ................................................... 6 1.1. 思考 1：回顾历史，微盟如何从微信开发服务商成长为行业领头羊？ ........................ 7 1.1.1. 发展历程：成立仅 6 年，依托腾讯系发展......................................................... 7 1.1.2. 管理团队：创始人屡获殊荣，致力于中小企业数字化转型 ................................ 8 1.1.3. 股权结构：资本大佬纷纷站台，为微盟上市保驾护航 ....................................... 8 1.2. 思考 2：解析产品，微盟如何助力中小企业数字化转型？ .......................................... 9 1.2.1. 商业模式：活力云生态系统，发展社交商业新模式 ........................................... 9 1.2.2. SaaS 产品：商业云+营销云+销售云，提供整体解决方案......................