【华福固收】云南省城投平台梳理：谁是云南性价比之王？

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】谁是云南性价比之王？ ——云南省城投平台梳理 投资要点： ➢ 云南省城投平台梳理 截止2023年9月6日，云南共计84家城投平台，尚存存续债的平台有55家，存续债券281只，存量规模合计2282.76亿元，云南省内平台数量偏少。按所属行政级别划分，国家级园区平台7家、省级园区平台2家、省级平台15家 、 地 市 级 平 台 40 家 、 区 县 级 平 台 20 家 ； 按 主 体 级 别 划 分 ，AAA/AA+/AA/AA-及以下主体分别为7、15、26、3家，云南省城投主体评级主要集中在AA级别，但少数的AAA级主体却支撑起省内近六成的城投债券，AAA主体对应存续债余额1331.50亿元，AA+主体对应存续规模在656.06亿元，AA主体对应存续规模在251.23亿元，AAA/AA+/AA对应债券只数分别是118、102、54只。 ➢ 城投主体信用双层六维评分 我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到云南省城投平台的信用得分。我们发现，云南省内打分排名靠前的城投平台以昆明市的平台居多，昆明排名前50的平台有26家，占比50%以上。 ➢ 城投债流动性五维评分模型 我们综合考虑发行人信用资质、债券存量规模、债券剩余期限、债券发行方式、标准券折算率五个指标，构建城投债流动性五维评分模型，综合评价云南省城投债的流动性水平。流动性打分排名靠前的债券有公募、强主体、中短期限、存量规模大等特征。 ➢ 投资推荐 对于城投平台，我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均待偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值： （1）对于云南省，要重点关注区域舆情风险对于区域再融资能力的影响，我们整体认为云南省省级和昆明市级部分平台的风险相对更加可控，且系统重要性较强，建议重点关注，例如云南机场集团有限责任公司、云南省交通投资建设集团有限公司、昆明市国有资产管理营运有限责任公司、云南省能源投资集团有限公司、云南省水利水电投资有限公司等主体，平均估值在3.3%-6%左右，期限多在1.5年以内，整体偏短期，部分主体存续债规模较大，流动性尚可，可进行收益挖掘。 （2）而对于具体债券标的，则建议重点关注流动性因素，推荐“强流动性”和“中强流动性”且收益率在3%-6%的公募品种债券，相对安全性更高，同时主体无较大负面舆情，例如22云南交投MTN002、22云南机场MTN001、22云能投MTN007、20云投G7等债券，此类债券流动性较强，主体信用资质排名靠前，近两月有1天及以上的工作日有成交。 ➢ 风险提示 区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023 年 9 月 25 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理：李艳 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《一文读懂 GDP 分析框架》-2023.09.22 2.《区域信用面面化·云南篇》-2023.09.20 3.《城投半年报新变化》-2023.09.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 云南省政府偿债能力回顾 .................................................. 1 1.1 云南省及下辖 16 市（州）五维信用分析回顾 .................................................... 1 1.2 云南省及下辖 16 市（州）信用评分排序 ............................................................ 2 1.3 下辖重点区域推荐 ............................................................................................... 2 2 云南省城投平台梳理 ...................................................... 3 2.1 园区平台梳理 ...................................................................................................... 3 2.2 昆明市平台梳理 .................................................................................................. 5 2.2 红河哈尼族彝族自治州平台梳理 ....................................................................... 12 2.3 玉溪市平台梳理 ................................................................................................ 14 2.4 普洱市平台梳理 ................................................................................................ 16 2.5 曲靖市平台梳理 ................................................................................................ 17 2.6 德宏傣族景颇族自治州平台梳理 ....................................................................... 18 2.7 大理白族自治州平台梳理 ............................................................................