【华福固收】一文读懂机构行为_保险篇

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】一文读懂机构行为-保险篇 ➢ 保险机构负债端 保险资金主要来源于保费收入。保险资金是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的权益资产、各项准备金以及其他资金。保费收入存在开门红特征，寿险是保险收入中占比最高品种。预定利率可以看做是保险公司提供给购买者的回报率，上限基本可以看做是责任准备金评估利率，责任准备金评估利率的下调将直接推动险企负债端成本的降低，这也为保险机构的债券配置打开了空间。 ➢ 监管影响投资偏好 目前我国险资投资的监管模式是采取大类比例限制与偿付能力隐性要求相结合。在保险资金运用范围方面限于下列形式：（一）银行存款；（二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（三）投资不动产；（四）投资股权；（五）国务院规定的其他资金运用形式。 第二代偿付能力监管制度体系：以风险为导向，采用“三支柱”的整体框架，从定量、定性、市场披露三个维度对保险公司进行监管。对保险公司偿付能力的评判最终落实到核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率以及风险综合评级三个监管指标，其中偿付能力充足率是监管重点。配置债券时久期越长的品种对应的基础因子越大，对于偿付能力的压力越大，因此从这个角度来看配置中短久期的债券会更占优。此外，信用风险更低的利率债和信用评级较高的信用债对资本占用也相对较少。 资产负债管理：保险资金进行投资时不仅受到偿付能力等要求的约束，还要考虑到资产负债相匹配，虽然偿付能力约束引导险资投向中短久期债券，但是像寿险这种本身负债久期就较长的，会综合评估资产负债久期缺口程度，更倾向于投向长期限资产。 ➢ 资产端如何配置 保险资金投资方式：自主投资、委托关联方保险资产管理公司、委托非关联方保险资管公司及委托业外管理人，其中委托关联方保险资管是最主要的方式。 险资运用方式是固收为主，权益为辅。保险资金主要投向四种资产：债券投资、银行存款、股票和证券投资以及其他投资，其中近几年债券投资力度最大。 债券配置特征：投资呈现配置型资金特征，债券投资规模受收益率影响；投资风险偏好较低，持有利率债为主；利率债中地方债占比最高，配置规模受到供给影响；资产负债匹配监管趋严，更偏好久期较长债券；信用债占比逐年下降，增加对二永债投资力度。 权益类多配置金融类大盘股：保险公司对权益市场参与度较低，持仓多为类债的金融大盘股。 非标投资以信托计划为主：非标资产通常久期长、收益高，天然匹配保险资金的长期负债属性。 ➢ 保险投资面临挑战 利率水平维持下行趋势，存款及固收类资产配置难度上升；非标等优质资产减少，资产荒问题仍存；新金融工具准则实施，上市险企资产负债端波动加大。 ➢ 风险提示：保费收入不及预期，政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023 年 9 月 26 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《区域信用面面观·云南篇》一 2023.09.20 2、《周观点：节前债市还有哪些风险？》一2023.09.17 3 、《 一 文 读 懂 高 频 数 据 跟 踪 框 架 》 一2023.09.06 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 保险机构负债端 .......................................................... 1 1.1 保险资金主要来源于保费收入 ............................................................................ 1 1.2 保费收入存在开门红特征，寿险是占比最高品种 ............................................... 2 1.3 负债端成本承压调降，债券投资空间打开 .......................................................... 3 2 监管影响投资偏好 ........................................................ 4 2.1 投资范围和比例要求 ........................................................................................... 4 2.2 第二代偿付能力监管制度体系 ........................................................................... 6 2.2.1 我国偿付能力监管制度体系发展历程 ...................................................... 6 2.2.2“偿二代”的主要内容 ............................................................................. 7 2.2.3 偿付能力监管指标 .................................................................................... 7 2.3 资产负债管理 ...................................................................................................... 9 3 资产端如何配置 ......................................................... 10 3.1 保险资金投资方式 ............................................................................................ 10 3.2 险资运用方式：固收为主，权益为辅 ............................................................... 11 3.3 债券配置特征 .....................