2023年四季度策略报告（纸浆）：供给压力暂可后置，需求驱动价格继续走强

2023-9-22 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 中信期货研究| 2023 年四季度策略报告（纸浆） 供给压力暂可后置，需求驱动价格继续走强 摘要： 供应来说，组成中国木浆进口量的几个因素，在四季度的定性判断上仍然会处于驱动总供给量高增长的变化过程中。与三季度相比，并没有看到某些因素会出现减量的变化确定表现，国产阔叶浆在利润修复背景下，开工意愿会提升；决定进口针阔叶浆的全球出运量水平仍然是浆厂主动去库下的增量需求；中国在全球贸易中占比角度，暂未看到物流向西欧回流的迹象。因此，国内木浆体量仍然会处于高位水平。 需求来说，我们的核心结论是四季度纸浆的表观消费量有望延续高增。从终端的实际消费量来看，我们认为在宏观氛围持续转暖的氛围下，累计同比数据有望延续前期持续好转的趋势；从净出口量来看，我们认为海外市场在四季度或仍然具有韧性，净出口情况在四季度出现大幅回落的可能性并不大。而从库存结构来看，我们认为四季度整体的库存结构会由企业向下游转移，会进一步打开表观消费量的上方空间。 综上，我们认为：在当前的盘面价格贴近外盘美金报价且下半年美金报价有进一步上行空间的情况下，上半年的盘面下跌已经交易过供给同比持续高增的预期，而需求的继续改善预期则会成为盘面边际变化的动力。仅从四季度的供需结论来看，四季度的供需在宏观乐观氛围下对价格仍有向上驱动是一个必然的结果。 从估值角度来说，四季度的纸浆现货合理估值区间在 5500~6500，极端的宏观乐观氛围可以带动价格突破上限向 6800 运行。但，需要警惕乐观预期在 4 季度初被充分交易后，需求又迎来旺季后产销、产量高位转弱的多方驱动消退。 操作策略：4 季度，基于宏观强势氛围，逢回调低吸为主。但 11 月后，需要关注旺季逐步结束过程中的下游产量、利润以及产销是否随着旺季高峰结束而出现转变。 风险因素：外盘报价急速变动，宏观扰动，需求超预期变化。 四季度，我们认为供给端对于行情的利空逐步被充分交易，需求端的进一步好转预期或驱动行情持续走强。四季度的纸浆现货合理估值区间在 5500~6500，极端的宏观乐观氛围可以带动价格突破上限向 6800 运行。但 11 月后可能出现变化。 报告要点 中信期货研究|2023 年四季度策略报告（纸浆） 2 / 19 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、三季度行情回顾 ......................................................................... 4 二、供应：国内供应仍会维持高位 ............................................................. 6 1、进口量大增促使上半年木浆供给过剩 .................................................... 6 2、海外新增压力终会释放，但 Q4 针叶压力尚不大 ........................................... 6 3、中国木浆供给仍会维持高位，总量减少的驱动不足 ........................................ 8 供应总结：供应未见任何环节的缩减迹象 .................................................. 11 三、需求：宏观氛围转暖，需求旺盛延续 ...................................................... 12 1、下游表观消费旺盛 ................................................................... 12 2、纸张内需增速亮眼，下半年预计仍能保持 ............................................... 12 3、净出口有望延续前期强势表现 ......................................................... 14 4、库存结构或将打开表观消费空间 ....................................................... 14 5、纸张的新装置投产需求还在，有助于纸张产出量维持高位 ................................. 15 6、利润温和上涨，短期有望延续 ......................................................... 16 四、四季度展望与投资建议 .................................................................. 18 免责声明 .................................................................................. 19 nMyRmOqPmNoOsRrNrPqPtP9PbPbRnPnNsQmPkPnNzQiNnPmR8OpOnQwMqMmNxNnOqQ 中信期货研究|2023 年四季度策略报告（纸浆） 3 / 19 图表目录 图 1：国内针阔叶浆美金价走势 .......