全市场教育行业策略报告：全美在线冲刺A股，国内人才测评龙头回归

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■历经新三板、美股，全美在线转战冲击 A 股：国内人才测评服务机构全美在线（ATA）发布首次公开发行股票并上市招股说明书,此次募集资金主要用于投资国际测评认证中心、研发中心以及信息化升级建设项目，共计 7.48 亿元。全美在线 2015 年 12 月挂牌新三板（835079.OC），并于 2017 年 10 月宣布摘牌；曾是 Ata Inc.（ATAI.O）的全资子公司，为 Ata 提供近 98%的营收，在 2018 年 9 月完成出售交割，回归国内资本市场。 ■根植人力资源，全美在线是国内领先的人才考试测评服务机构：资格认证考试测评+人力资源选聘服务是公司两大核心业务。除此之外，公司目前在职业能力提升、人力资源选聘服务业务上有所布局，其中2018H1 资格认证考试测评服务收入为 1.2 亿元，占比为 70.64%；职业能力提升服务为 967.89 万元，占比为 5.71%；人力资源选聘服务收入为4011.70 万元，占比为 23.65%。受益于国内广阔的考试测评市场以及纸笔考试转机考的重要趋势，公司业绩稳步增长。其中全美在线是资格认证考试测评龙头（业务支持体系发达、服务范围最广、客户数量行业领先），在人力资源选聘经验丰富。未来公司将坚持“以人才测评业务为核心，向人岗匹配和职业能力提升延展”的战略规划。（招股书） ■考站网络构建完毕，项目运营经验丰富，核心优势明显：公司在客户资源、考站网络、项目运营经营以及核心技术方面领先，构成核心优势，其中： 客户资源和考站网络相辅相成，先发优势显著：公司目前客户群体已涵盖 10 家全国性金融、财税行业协会，全国 29 个省、自治区、直辖市人社厅下属的职业技能鉴定中心，6 大国有银行以及 11 家股份制银行，以及覆盖多个行业；考站资源遍布全国（300 余个城市），实施测评能力充分。（招股书）项目运营经验丰富：建立了适应机考的标准化服务运营体系，在硬件及网络安全、考试测评实施等方面构建了完善的运营流程和实施方案，积累了良好的市场口碑和行业知名度。技术安全稳定：公司的核心技术经过多年行业积累而逐渐研发、完善，且经过了多年应用的验证。公司拥有一系列核心技术，并持续加大研发投入，2018H1 研发占比达到 9.33%。■财务纵览：营收增长保持稳健，净利润增长承压。我们结合同行业对比分析全美在线，发现： 公司业绩稳步增长，地域性、季节性明显：伴随市场需求释放、公司加大业务开发力度，营收保持稳健增长，2018H1 为 1.7 亿元Table_Tit le 2019 年 01 月 07 日 全美在线冲刺 A 股，国内人才测评龙头回归——全市场教育行业策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 微灯渐明，按图索骥----评 1月 4 日股转四行业信披指引出台 2019-01-05学乐寒假 里—— 系列一之k12 学科类课外培训篇 2019-01-05 2018 年 A 股 IPO 融资 1375亿，24 家新三板企业 IPO 通过融资占比约 10% 2019-01-04新三板日报（股转推行回购制度补缺现金充裕挂牌股筹划试水） 2019-01-042019 年 IPO 开门红！——亚世光电过会点评 2019-01-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （+21.43%）。然而随着项目承接增加，毛利率下降明显，2018H1净利润仅为 331.17 万元，短期承压明显；除此之外，由于行业属性导致，公司季节效应（第四季度收入高）、地域分布（华北高达 65%以上）以及客户依赖程度高明显（前五大客户占比 50%以上）。  同业比较：业务模式不尽相同，毛利率、费用率低于同业水平。对比分析鸥玛软件（839737.OC）以及海云天（拓维信息 002261.SZ子公司），由于业务模式差异（对手主要提供整体信息化解决方案与技术支持服务，全美在线主要提供覆盖考试测评全过程的服务）公司整体业务的毛利率水平略低；期间费用率低于行业水平，销售费用率略高于同行业平均值，管理费用率、研发费用率低于同行业。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：国内人才测评龙头回归，全美在线冲刺 A股 ....................................... 5 1.1. 历史沿革：历经新三板、美股，全美在线转战冲击 A 股 ............................................ 5 1.1.1. 全美在线递交招股说明书，发行不超过 1862.67 万股 ....................................... 5 1.1.2. 历经新三板、美股，最终进击 A 股 ................................................................... 5 1.2. 业务布局：根植人力资源行业，国内领先的人才测评服务机构 .................................. 6 1.2.1. 一体两翼：以人才测评业务为核心，向人岗匹配和职业能力提升延展 ............... 6 1.2.2. 受益市场：考试测评市场广阔，纸笔考试转机考成趋势 .................................... 7 1.2.3. 市场地位：资格认证考试测评龙头，人力资源选聘经验丰富 ............................. 9 1.3. 核心优势：考站网络构建完毕，项目运营经验丰富.................................................. 10 1.3.1. 客户资源和考站网络相辅相成，先发优势显著 ................................................ 10 1.3.2. 项目运营经验丰富，市场口碑知名度建立 ....................................................... 10 1.3.3. 技术安全稳定，奠定业务发展基础 ..................................................................11 1.4. 财务纵览：营收增长保持稳健，净利润增长承压 ......................................................11 1.4.1. 公司业绩稳步增长，地域性、季节性明显 .....................................