雅宝(ALB.US)Liontown Resources的竞价战可能在短期内对股票造成负面影响

【表 yemei1】 热点速评 Flash Analysis 【表yejiao1】 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 【表摘要】 （本说明是 2023 年 10 月 11 日发布的最初以英文撰写并发表的说明的中文译本） 发生了什么 我们在雅保的首次覆盖报告中，看好雅保的理由之一是公司在周期底部对锂资源的谨慎并购策略，我们认为，这将支撑其长期成长性，详见雅保公司（ALB US）：全球一体化锂龙头，专业可选：首次覆盖。雅保此前曾宣布对在西澳大利亚经营锂项目的 Liontown Resources 的最终报价进行修正。然而，最近，Hancock Prospecting 已逐步持有起Liontown Resources 的 19.9%的股份，见发布，并且存在 Albemarle 最终报价被拒绝的风险，这可能会在短期内对股票造成负面影响。若本次拟收购交易未达成，我们认为该公司或将寻找其他标的，扩充锂资源储备。 意见 Liontown 收购提案背景：雅保于 2023 年 5 月宣布收购 Liontown Resources 的提案，提案价格为 2.5 澳元/股，不具约束力，被 Liontown 拒绝，详见发布及海通国际研究“价值在锂生产商，但价格风险”。近日，雅保于 9 月 3 日日宣布，以 3.0 澳元/股的最终报价，总价值 66 亿澳元（43.2 亿美元）收购 Liontown 全部已发行股份，较之前报价上涨 20%，详见发布。 并购支持成长性：Liontown Resources 目前运营西澳大利亚州的 Kathleen Valley 项目，合计储量为 68.5mt 锂矿，品位为 1.34%。根据最近的管理更新，该项目有望在 2024 年中期交付其首个生产项目，铭牌产能为 50 万吨/年锂辉石（相当于 7.5 万吨/年碳酸锂当量，占全球锂供应的 7%）。我们认为，就资产衡量而言，这笔交易对雅保来说看起来很有吸引力，见图 1，我们估计这笔交易的隐含企业价值倍数为 5.7 倍，低于雅保当前对 2024 财年的估值水平 5.9倍，见图 2。 我们认为，潜在的收购可能进一步增加 Albemarle 的总储量（从目前全球储量的 10%左右提高到 14%左右，见图3），改善其生产增长展望（我们预测 23-27 财年潜在产能增长率从目前的 13%提高到 18%/年），并提供地理协同效应，使公司能够超过智利矿业化工，成为全球最大的锂生产商 风险提示 1.项目延期和营业支出超支，2.货币风险，3.国家风险，4.锂价下跌，需求减少 表标题】 研究报告 Research Report 12 Oct 2023 雅宝 (ALB US) Liontown Resources 的竞价战可能在短期内对股票造成负面影响 Scott Darling Lena Shen Axel Leven scott.darling@htisec.com lena.jw.shen@htisec.com axel.leven@htisec.com 【表表头 2】 雅保 (ALB US) 12 Oct 2023 2 图 1：雅保和 Liontown 合并 EV/Reserve 与选定全球同行的对比 资料来源：公司招股书。彭博社。海通国际研究图表显示了选定全球锂生产商的市场资本与已探明储量，如果交易继续进行，雅保和 Liontown 的合并。 图 2：以企业价值倍数为基础的 Liontown 隐含估值水平与选定的全球同行相比 资料来源：Bloomberg。海通国际研究图表显示了选定锂生产商的 2024 年预测企业价值倍数和 Liontown 报价的隐含长期倍数。*ST 融捷 2024 年预测企业价值倍数>10x。 图 3：雅保和 Liontown 合并铭牌产能 资料来源：公司数据。海通国际研究图表显示，如果交易顺利进行，雅保和 Liontown Resources 的铭牌产能预测合计。 3 【表附录】 [Table_disclaimer] 附录 APPENDIX 重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. HTIRL 分析师认证 Analyst Certification: 我， Scott Darling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的 3 个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I, Scott Darling, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal vie