“纾困”基金设立背景、运作方式、标的选择

“纾困”基金：背景、运作方式、标的选择国金策略（李立峰、丁潇、栾豫宁等）(2018年11月) SAC执业证书编号:S1130515040001 团队分别获2015、2016年、2017年水晶球最佳分析师团队邮箱:lilifeng@gjzq.com.cn目录2l 纾困基金的概念最初被广泛运用于欧债危机期间，指欧盟对成员国救助基金。l 主要指欧洲金融稳定机构（又称欧洲金融稳定基金，European Financial Stability Facility/EFSF）、欧洲金融稳定机制（European Financial Stabilisation Mechanism/EFSM）及两者的后继机构欧洲稳定机制（European Stability Mechanism/ESM）。纾困基金，最初指欧盟对成员国的救助基金3图表1：纾困基金含义2010年5月9日成立主要职责为向申请援助并得到批准的欧元区成员国提供紧急贷款。以欧元区成员国的信用作为抵押发行债券融资。2011年1月5日成立以欧盟预算为担保，在金融市场筹资，通过救助欧盟中经济困难的成员以确保欧洲金融稳定。2012年10月8日生效主要任务是在严格的前提下为成员国提供金融救助，并保持受助国国债的可持续性，同时提高受助国从金融市场自筹资的能力。欧洲金融稳定机构欧洲金融稳定机制欧洲稳定机制来源：国金证券研究所l 近期随着股市波动加剧，上市企业尤其是民营企业股权质押风险受到广泛关注。l 10月14日有媒体报导深圳市设立专项工作小组，设立“风险共济”资金的相关举措。10月16日北京市海淀区政府与东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险。上述举措引发市场关注。近期地方政府设立专项资金化解股质风险，引发市场关注4图表2：深圳市及北京海淀区政府的相关纾困举措• 深圳市Ø 设立由10部门组成的专项工作小组；Ø 建立上市公司债权融资支持机制，设立优质上市公司股权投资专项基金，从债权和股权两个方面，多渠道构建风险共济机制。• 北京市海淀区Ø 区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险等。来源：国金证券研究所l 在深圳市和海淀区之后，部分地方政府和机构设立专项资金或发行相关工具，帮助化解上市企业及其大股东的流动性困难，缓解股质困境，纾困民营企业。l 自此，市场称这些专项资金为“纾困基金”。l 目前对于纾困基金还未出现公认的技术性定义，我们认为，纾困民营企业的专项资金或工具，均可以被称为纾困基金。纾困基金，近期则主要指纾困民营企业的专项资金或工具5图表3：特定关键词能搜索到的报道数量（平台:wind资讯）来源：Wind、国金证券研究所目录6时间重大事件2018年9月27日习近平在辽宁调研考察时强调：改革开放以来，党中央始终关心和支持民营企业。我们要毫不动摇鼓励、支持引导非公有制经济发展。2018年10月20日习近平给“万企帮万村”行动中受表彰的民营企业家回信，强调支持民营企业发展，是党中央的一贯方针，这一点丝毫不会动摇。2018年10月28日习近平在广东考察民营经济和中小企业时，再次重申：“党中央一直重视和支持非公有制经济发展，这一点没有改变、也不会改变”。2018年10月31日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。会议强调要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。2018年11月1日习近平主持召开民营企业座谈会强调：毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展 ，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。政策基调：毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展7图表：支持引导非公有制经济发展来源：国金证券研究所l 2018年10月20日，中国人民银行发布《设立民营企业债券融资支持工具，毫不动摇支持民营经济发展》的公告。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。央行：设立民营企业债券融资支持工具8支持民营企业债券融资通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式由专业机构进行市场化运作由人民银行运用再贷款提供部分初始资金图表：央行纾困举措来源：国金证券研究所l 2018年10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持，维护金融市场长期健康发展。l 10月26日，银保监会对《保险资金投资股权暂行办法》进行了修订并向社会公开征求意见，本次修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。银保监会：允许保险公司设立专项产品；取消保险资金股权投资行业范围限制9允许保险资产管理公司设立专项产品取消保险资金开展股权投资的行业范围限制参与化解上市公司股票质押流动性风险，提升保险资金服务实体经济能力图表：银保监会纾困举措来源：国金证券研究所l 2018年10月26日，证监会新闻发言人常德鹏表示，为解决民营企业融资难，证监会支持各类符合条件的机构发行专项公司债，募集资金专门用于纾解民营企业融资困境和股权质押风险。l 11月2日证监会新闻发言人高莉在例行记者会上表示，监管部门密切关注证券行业发挥自身专长，落实中央关于金融服务实体经济要求。根据行业提出部分操作需求，监管部门研究了差异化、逆周期安排，在自有资金出资比例、投资范围、风控指标计划等方面按规定给予政策的同步支持，同时也会引导证券业协会，基金业协会充分发挥行业自律组织作用，支持行业相关操作。证监会：支持行业纾解民营企业融资困境，化解股质风险10纾解民营企业融资困境，化解股质风险支持发行专项公司债根据行业操作需求研究差异化、逆周期安排图表：证监会纾困举措来源：国金证券研究所目录11l 央行：11月6日，央行行长易纲在接受《经济日报》记者采访时表示，为了让流动性通过货币政策的传导机制传导到企业，央行将采取“三支箭”政策组合，支持民营企业拓宽融资途径，帮助民营企业渡过难关。监管部门：采取“三支箭”政策组合，拓宽民营企业融资途径12图表：“三支箭”政策组合主要内涵及实践来源：国金证券研究所ü商业银行宏观审慎评估（MPA）中新增专项指标，鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金。ü央行今年以来增加3000亿元再贷款、再贴现额度，基本上都是针对小微企业和民营企业。增加民营企业信贷，特别是小微企业信贷ü民企债券融资支持工具已经开始试点运作。浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦等三家民营企业，通过民企债券融资支持工具募集资金19亿元，试点取得积极成效。ü央行将进一步扩大民企债券融资支持工具试点，目前已有30家民企正在抓