海信家电(000921)外销弹性显现，业绩延续高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 12 日 海信家电(000921.SZ) 公司快报 外销弹性显现，业绩延续高增 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 28.8 元 股价 (2023-10-11) 22.64 元 交易数据 总市值(百万元) 31,427.66 流通市值(百万元) 20,440.10 总股本(百万股) 1,388.15 流通股本(百万股) 902.83 12 个月价格区间 9.95/26.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 1.3 111.2 绝对收益 1.2 -3.9 109.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 收入加速增长，业绩超预告上限 2023-08-30 家空内销提速，Q2 业绩预告高增 2023-07-15 Q1 毛利率同比提升 2023-04-28 渠道及产品结构优化，Q1 业绩高增 2023-04-15 央空业务带动 Q4 盈利持续修复 2023-03-31 事件：海信家电公布 2023 年前三季度业绩预告。公司预计 2023年前三季度实现归母净利润 23.6~24.7 亿元，YoY+120%~+131%。Q3 单季度预计实现归母净利润 8.6~9.7 亿元，YoY+91%~+115%；预计实现扣非归母净利润 7.3~8.4 亿元，YoY+111%~+142%。我们认为，Q3 家空及冰洗外销的盈利修复，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。随着外销景气度进一步回升，Q4 外销有望持续带来收入及盈利弹性。 家空及冰洗 Q3 外销加速：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q2/2023M7-8 内销额 YoY+8%/+5%；海信家用空调 2023Q2/2023 M7-8 内销量 YoY+45%/+46%；海信冰箱 2023Q2/2023M7-8 内销量YoY+27%/+16%。外销方面，产业在线数据显示，海信家用空调2023Q2/2023M7-8 外销量 YoY+5%/+18%；海信冰箱 2023Q2/2023M7-8 外销量 YoY+17%/+52%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断，海信家电央空 Q3 收入增速接近 10%；家空及冰洗 Q3 内销收入同比增长超 10%；公司外销收入 Q3 加速增长，冰洗收入增速或在 40%以上；三电 Q3 收入增速延续稳健增长。 Q4 外销或延续高增：根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额 7 月 YoY+3.4%，8 月 YoY+19.6%，家电出口增速环比进一步提升。我们认为公司 Q4 内销有望继续稳健增长，外销有望延续高增。 Q3 盈利能力同比大幅改善：根据业绩预告折算，在假设公司 Q3收入增速为 15%的情况下，公司 Q3 归母净利率约为 4.0%~4.5%。海信家电去年同期归母净利率为 2.4%，公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了今年以来同比大幅改善的趋势。分业务板块来看，我们认为 Q3 家空及冰洗外销盈利修复较快，中央空调业务盈利能力同比去年进一步提升，三电 Q3 仍处于减亏状态。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司 2023 年~2025年 EPS 2.06/2.39/2.70 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 28.8 元，相当于 2023 年 14 倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 [Table_Finance1] -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%140%2022-102023-022023-062023-09海信家电沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信家电 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 84,870.0 93,331.4 103,497.4 净利润 972.6 1,434.9 2,861.7 3,313.8 3,750.8 每股收益(元) 0.70 1.03 2.06 2.39 2.70 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.26 10.45 11.80 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.3 21.9 11.0 9.5 8.4 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.2 1.9 净利润率 1.4% 1.9% 3.4% 3.6% 3.6% 净资产收益率 9.4% 12.5% 22.3% 22.8% 22.9% 股息收益率 0.9% 2.3% 4.6% 5.3% 6.0% ROIC 19.3% 23.6% 45.9% 46.8% 39.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海信家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 84 37 28 29 31 8 6 -2 6 18 归母净利 YoY 401 -14 -38 -92 22 -11 45 691 131 149 扣非归母净利 YoY -457 -13 -48 -104 39 -25 55 -1,067 180 207 销售毛利率 21 21 22 15 19 20 23 21 21 22 销售费用率 13 13 12 8 10 11 13 10 10 11 毛利率-销售费用率 8 9 9 8 8 9 10 12 11 11 销售净利率 3 5 4 2 3 4 5 5 5 6 ROE 2 4 3 0 3 3 4 3 5 7 扣非后 ROE 1 3 2 0 2 2 3 1 4 6 ROA 1 2 1 1 1 1 2 1 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 76 72 81 109 81 79 92 88 78 76 经营活动现金净流量/收入 0 12 8 5 -1 5 18 0 5 12 经营活动现金净流量/经营净收益 -10 307 240 2,560 -44 133 435 -16 98 202 经营现