能源转型与碳中和2023年四季度策略报告：需求修复供应风云再起，Q4能源价格震荡偏强

能源转型与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号 F03090679投资咨询号 Z0016871农业组研究员：李兴彪从业资格号 F3048193投资咨询号 Z0015543中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年四季度策略报告重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。2023-09-22·需求修复供应风云再起，Q4 能源价格震荡偏强2023 年四季度，我们认为能源品在宏观偏压制，需求端处于相对旺季，供应端约束偏强背景下，传统能源整体高位震荡偏强。原油、动力煤短期震荡偏强，天然气淡旺季交替短期偏空中期重心上移。四季度国内和欧洲电价或将上行，碳排放价格中期易涨难跌，光伏行业依然磨底静待拐点。报告要点摘要：原油——去库格局延续短期或维持偏强，关注宏观与需求变量。1）供应：沙特与俄罗斯将减产延续至年末，俄罗斯出口处于持续博弈中，美国短期增产乏力，但伊朗供应或有望加速回归，四季度供应仍存在较大不确定性。2）需求：炼厂利润仍然处于高位，原油投料需求有支撑；出行旺季结束，交通用油需求季节性走入，但浅衰退情景下交通用油需求预计无明显减量；海内外柴油需求开始进入旺季，关注需求兑现情况。3）展望：整体来看，四季度去库格局延续，油价短期仍将维持震荡偏强。但随着边际供应逐步回归，若宏观及需求负反馈加深，油价或有一定回落空间。动力煤——供应弹性增强重铸煤市，Q4 煤价或震荡偏强：1）供应调节弹性增强：全年产量 45.5-6 亿吨，进口煤 4 亿吨以上。2）工业用电活性回升，非电需求接棒电力。3）行业利润：煤炭行业定资产投资增速 10.9%，但行业利润增速下降 26.2%，导致生产弹性增强。4）Q4 供需展望：全年总量供需宽松，煤价中枢下移，但下半年更多关注供应扰动及结构性问题，Q4 煤价趋向高位震荡。天然气——淡旺季交替，气价短期偏空而中期重心上移：1）欧洲：短期供应扰动风险落地，中期仍面临流动性不足风险，需求稳中向好，气价预期先回落后反弹，关注去库节点；2）美国：四季度供需双增，增量维持平衡，旺季抬升气价中枢，空间不易看过高。国内电价——电改加速推进，用电增速回暖：1）电力供应：1-8 月，电源投资同比增 46.6%，电网投资同比增 1。4%，发电装机达到 27.6 亿千瓦，发电量增速 3.57%。2）电力需求：1-8 月全社会用电量同比增 5%，7 月开始，高耗能制造业用电增速转正，二产用电同比增速扩大，显示出经济回暖。3）输配电量：区域互济趋势进一步深化，体现大电网优势。4）电改加速推进，现货市场建设提速。5）上半年电价跟随成本下行，预计 Q4 电价下行空间有限，冬季电价或季节性走高。欧洲电价——三四季度电价上行风险增加，重点关注欧洲天然气补库节奏。1）近期：三季度通常为欧洲电力消费拐点，用电负荷开始向上。电价大概率跟随供需基本面，中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年四季度策略报告需警惕欧洲新能源出力情况与天然气补库节奏 2）展望天气，根据欧洲中期天气预报中心预测模型，2023 年三季度及四季度北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值，或许意味着偏暖的冬天。因此电价上行幅度可能偏弱。碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险及碳排放强度波动，长期价格重心易涨难跌。碳排放配额平衡表显示2023-2030 年的配额供给持续低于总核证排放量，支撑欧洲碳价。分析师将 2023、2024、2025 年 EUA 均价较上次预测分别提高 4.2%、1.9%、0.6%，EUA 全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24 欧元/吨。2）中国碳市场配额结转方案落地，第二履约周期将至。碳排放配额结转方案落地，留存碳配额出现惜售现象，市场供应量偏紧。2021-2022 年度履约期将至，控排企业有清缴履约需求，市场需求量上行。从节奏来看，预期 9 月及10 月碳价或随着配额惜售情绪放缓而阶段性回落，但在 11 月及 12 月履约期到来时，成交量及碳价将有进一步上行的空间。光伏——过剩格局难改，行业静待拐点。三季度以来，由于下游需求偏强及上游投产不及预期，硅料与硅片库存连续两个月去化，上游价格反弹 20-30%不等。但高价引发下游抵触心理，叠加产业链供需总量宽松，四季度价格涨势难以持续。当前主材各环节产能均达到 600-800GW，未来数年主要环节供应仍然过剩，行业利润整体承压，部分落后产能或需要出清，行业静待拐点到来。风险因素：极端天气、突发事件扰动、能源政策突变，地缘危机升级，全球经济超预期衰退，减排意愿降低中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年四季度策略报告3 / 48目录摘要： .......................................................................... 1一、原油：去库格局延续短期或仍偏强，关注宏观与需求变量 .......................... 8（一）供应：扰动逐个落地，关注产量动态调整 ................................................8（二）需求：四季度终端需求结构性切换，关注实际增量 .......................................10（三）展望：去库格局延续短期或维持偏强，关注宏观及需求负反馈 .............................13二、动力煤：供应弹性增强重铸煤市，Q4 煤价或震荡偏强 ............................ 14（一）供应：全年产量 45.5-6 亿吨，进口煤 4 亿吨以上 ........................................14（二）需求：工业用电活性回升，非电需求接棒电力 ...........................................17（三）行业利润：煤炭行业投资高增速，但利润持续收缩 .......................................20（四）Q4 供需展望：四季度煤价趋向高位震荡 ................................................ 20三、天然气：淡旺季交替，气价短期偏空而中期重心上移 ............................. 21（一）欧洲：短期供应端风险落地警惕回调风险，中期流动性不足支撑气价偏高运行 ...............21（二）美国：四季度基本面维稳，谨慎看待旺季气价上行空间 .......