黑色金属季度报告：整体不确定性因素增多，关注铁矿高空机会

季度报告 2023 年 9 月 26 日 交易咨询业务资格号： 新证监许可【2020】3 号 黑色金属研究团队 研究员： 王永华 wangyonghua@cloudfutures.cn 从业资格号：F03092122 投资咨询号：Z0017003 研究员： 徐轲 xuke@cloudfutures.cn 从业资格号：F3069218 投资咨询号：Z0015058 黑色金属季度报告 整体不确定性因素增多，关注铁矿高空机会 主要观点： 整体来看，宏观方面，四季度国内的主基调仍然是稳经济、扭转市场预期、提振民营经济投资信心。伴随着货币政策持续宽松、以及房地产政策的不断优化，预计下半年仍存在刺激空间，国内宏观环境持续宽松，从而在预期端支撑大宗商品市场，同时美联储紧缩进程有望停滞，整体国内外宏观环境预期均有回暖，预计在宏观方面对黑色相关商品影响相对偏多。 钢材方面，供给端来看，受粗钢压减及环保限产等行政性限产压力依然较大，同时整体盈利状况也将制约其产量释放，预计四季度整体供给有望逐步收紧。需求端来看，三季度国内发布了各种政策措施来刺激经济发展，其中包含降准、对房地产政策调整、关于超大城市城中村改造等措施有望在四季度逐步形成实际工作量，叠加传统的需求旺季影响，预计四季度固定资产投资环比有望继续改善，对钢材需求预期有望不断提升，但是受制于地产端数据拖累，实际钢材需求改善空间有限。整体供需变动预计仍趋于收紧，叠加宏观方面支撑，预计钢材价格仍较有韧性。 铁矿方面，供给来看，预计在国家鼓励加大国内铁矿供给占比的政策下，整体国产铁矿石产量将呈现不断增加的趋势，而季节性因素影响四季度国产矿供给环比1-8 月份预计将呈现小幅回落。进口方面，前两季度海外四大矿山年度产销目标多按照预期完成，其中淡水河谷相对低于预期，预计四季度整体海外矿山整体产量稳中偏增，整体产量环比变化相对较小，四季度进口矿石预计相对偏稳。需求方面来看，印度需求增速较大，对于全球矿石供需格局影响逐步加大，预计四季度海外矿石整体需求相对偏稳，国内方面受粗钢压减、环保限产等因素，预计生铁产量将大幅下行，从而对于铁矿需求收紧，关注具体政策执行情况。整体来看，预计下半年铁矿石供需仍将趋于宽松，其价格重心继续加速下移。 焦炭方面，预计四季度整体焦化产能将呈现净淘汰的节奏。但由于焦炭产能整体处于过剩状态，预计净淘汰对产量影响较小，而焦企开工仍受制于其盈利情况，预计四季度焦炭产量变化大概率仍将随需求进行动态调整，而需求端受制于粗钢压减及冬季环保限产政策影响预期趋于收紧，综合来看，在粗钢压减及环保限产政策的预期下，预计下半年焦炭供需将趋于宽松，关注成本端焦煤影响。 请仔细阅读本报告篇末的法律声明 2 / 36 焦煤方面，国内生产端，保供政策延续，但是受三季度国内煤矿事故及安监加严的影响，整体产量有所回落，预计四季度随着煤矿事故降低开工将再次恢复，整体国产焦煤四季度环比 1-7 月份相对偏稳；进口方面乐观估计 9-12 月份炼焦煤进口量在 2800 万吨左右，同比增加 280 万吨左右，下半年总体进口稳中有增。整体来看，由于进口端增量较明显，使得焦煤供给弹性大幅提高。需求方面预计将受制于粗钢压减及下游环保限产政策影响，生铁产量整体趋于收紧，从而对焦煤需求预期将逐步减弱，综合来看，四季度焦煤供需有望呈现大幅宽松态势，但是仍需关注国内煤矿事故对于产量的影响，预计整体下行驱动仍相对偏强，关注粗钢压减执行情况及国内产量变化。 策略建议： 单边:从驱动来看，预计铁矿四季度供给端相对偏稳，需求端呈现逐步收缩的预期，整体供需逐步宽松，下行驱动偏强，同样关注粗钢压减执行情况，操作上等待高位沽空机会。 风险：宏观刺激超预期、粗钢压减预期落空、焦化淘汰产能大幅超预期、钢材需求持续超预期改善、海外矿石发运超预期回落、国际经济超预期改善、进口煤大幅收紧、煤矿事故导致超预期停产。 nMxOtRsNnOzRsNpQwPvMrRaQbP6MoMoOoMoNeRpPvMeRmOrO6MoPsOwMmPoMxNrRrN 请仔细阅读本报告篇末的法律声明 3 / 36 正文目录 一、四季度逻辑推演 ....................................................................................................................................... 6 1.1“粗钢压减”仍存不确定性，继续影响市场预期 ....................................................................................... 6 1.2 宏观政策仍需关注，宽松的预期仍存 .................................................................................................... 6 1.3 负反馈担忧仍在加强，终端需求预期反复 ............................................................................................ 6 二、宏观：内外政策环境预期改善，市场整体承压减弱 ................................................................................ 6 2.1 国际：紧缩周期接近尾声，市场压力逐步缓解 ..................................................................................... 7 2.2 国内：宽松预期持续，商品市场存较强支撑 ......................................................................................... 7 三、钢铁：预期端支撑偏强，价格较有韧性................................................................................................... 9 3.1 需求：积极政策持续释放，提升钢材需求预期 ..................................................................................... 9 3.1.1 基建投资增速维持高位，继续强化用钢需求 ............................................................